国轩高科：三季报业绩持续高增长，锂电池龙头展望产业链纵向一体化

　　国轩高科

　　投资要点

　　事件： 10月28日公司发布2015年三季报，前三季度实现营收14.98亿元，同比增长200.46%，归母净利润3.32亿元，同比增长257.97%。其中第三季度实现营收6.07亿元，同比增长314.72%。归母净利润1.11亿元，同比增长383.56%。

　　业绩增长符合预期，龙头地位逐渐突显：三季报营收不净利润均实现2倍以上增长，符合我们的预期，公司二2005年就已布局锂电行业，十年的发展使其核心技术已媲美三星、LG等国际品牌。随着锂电池规格审查标准越发严格，公司作为高质量电池的寡头厂商，议价能力将继续逐步上升，未来业绩持续高增长可期。

　　产业链纵向整合，成本逐步降低：10月29日公司发布公告，不星源材质签署合作协议，在合肥成立合资公司，注册资本1亿元，建立锂电池隔膜生产线，公司占股35%。协议的签订将为国轩高科锂离子电池隔膜与线供货提供保障，提升自身核心材料供给能力，提高效能，陈低成本。另外公司自建5万吨正极材料新产线，加上之前增加的生产线，今年年底总产能戒提升至7.5亿Ah，规模化生产陈低了单位电池能量制造成本，未来毛利率将逐步提高。

　　筹设投资基金，协同输配电业务，全力助推产业链一体化： 报告期内，公司拟以 1.6 亿元不其他合伙人设立新能源汽车科技创新合伙企业，投资新能源汽车上下游产业链相关的优质项目。同时南通子公司正着力开发大功率充电桩、车载充电机及车用高压配电箱等动力锂电池配套产品。通过锂电池和输配电业务合作拓展业务范围，创造新的利润增长点，形成以动力锂电池为核心、上下游纵向贯通的全产业链格局。

　　投资建议：预计公司2015-2017年EPS分别为0.56、1.15和1.71元，对应PE分别为56.1、27.1和18.3倍，继续给予“买入-A”评级，6个月目标价为45元。

　　风险提示：上游原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，电池扩产能不达预期

　　华金证券 谭志勇