中央商场：点评报告：布局互联网积极转型，业绩有望触底回升

　　中央商场

　　投资要点：

　　1、 公司机制由国企转民营，间接大股东雨润集团实力雄厚

　　公司前身成立于1936年，由32位社会知名人士创立，于民国时期组建南京第一家综合商场。此后几经变革，在2004年之前由南京国资委控股，在政府主导下收购了淮安、连云港、徐州、济宁等地国有百货。2004年之后，雨润集团子公司江苏地华实业进驻，实际控制人变更为雨润集团董事长祝义财，公司性质也由国有转变为民营。此后，公司相继通过收购和自建方式开拓门店，公司规模也随之持续扩大。

　　公司间接大股东雨润集团是一家集食品、地产、商业、物流、旅游、金融和建筑等七大产业于一体的多元化企业集团。2014年雨润控股集团实现收入约1500亿元，企业综合实力位列中国民营企业500强前列。雨润集团雄厚的实力，尤其是出色的食品和物流业务有望助力公司业务快速发展。

　　2、 公司收入主要集中在商业资产，其中约9成以上来自江苏地区

　　公司业务主要是商贸零售，此外，还包括部分地产和旅游。公司业务也主要集中在江苏地区，江苏本地约占收入的9成左右。

　　3、 受电商冲击和经济下滑影响，近几年公司业绩有较大幅度下滑

　　受电商冲击和经济不景气影响，公司近几年业绩有较大幅度下滑。随着互联网的发展，电商业务在我国发展迅速，我国居民网络购物量持续增加，网民网络购物使用率从2007年的22%快速上升到2015年的56%。此外，近几年我国宏观经济也不是很景气，GDP增速处于下降通道，房地产过热后增长缓慢，社会消费品零售总额增速也持续下滑，对公司零售行业和地产业务的冲击较大，近几年公司业绩出现较大幅度下滑。

　　4、 积极布局电商平台，公司业绩有望触底回升

　　2013年开始，公司发力线上业务，在年内组建云中央电子商务公司和电子支付公司，引进约200人电商团队，11月上线APP。在构思一年后，于2015年6月1日上线“优润网”，实现供货商、零售商联动。公司线上业务主要打造了从高端百货门店到社区便利店触角较广的O2O闭环，其中“云中央”主要服务C端客户，“优润网”

　　主要服务B端商户。

　　云中央(600280.com+APP)：“云中央”于2013年11月首次上线，并于同年12月上线APP。“云中央”以百货连锁店及城市综合体为依托，充分共享会员、品牌、广告、促销、库存和员工自愿，实现对联营商品的单品管理；第三方开放平台则囊括其他商家的旗舰店铺以丰富商品SKU。

　　优润网(UURUM.COM+APP)：公司优润平台于2015年6月1日正式上线，主要由“优润”网上批发平台(B2B/O2O)和“优便利”社区综合服务平台两部分组成。优润平台是一个开放式平台，邀请大型品牌供应商和社区零售商入驻，公司利用网上平台对接上有供应商和下游零售商、便利店，将原有零散化的线下“批发+经销”模式转移至线上。

　　我们看好公司互联网转型下的电商平台建设，公司业绩有望触底回升。随着互联网业务的发展，商贸零售企业实现互联网转型是大势所趋，通过自建电商平台或加盟知名电商平台(如淘宝、天猫、京东等)，可实现线上线下业务的融合，在做好线下业务的同时增加线上网络购物渠道，对增加公司业务量提高公司品牌知名度是很有裨益的。

　　5、盈利预测与投资建议

　　基于上述分析，我们预测公司2015/16/17 年EPS分别为0.41/0.0.46/0.54 元，对于当前股价PE分别为26.15/23.21/19.72倍。鉴于看好公司互联网转型下业绩有望触底回升，首次给予“增持”评级。

　　6、风险提示

　　互联网电商业务转型不达预期。

　　国海证券 余春生