新华锦:养老具先发优势，利百健SVF技术应用广阔

　　新华锦

　　调研点评：

　　与日本长乐合作，布局轻资产模式养老服务。 公司与长乐国际事业投资株式会社(以下简称“日本长乐”)签署合作意向书拟共同投资设立中日合资养老服务管理运营公司-新华锦长生投资，投资总额拟为 600 万美元，注册资本拟为 300 万美元，其中新华锦现金出资 198 万美元，占比 66%；日本长乐现金出资 102 万美元，占比34%。养老服务管理运营公司初期盈利模式为提供咨询服务，输出管理收取技术咨询服务费用，逐渐扩展为接受民间养老机构委托,为其提供包括新建养老院设计方案、管理团队及护理人员培训、收费模式设计等在内全套管理咨询服务。依托日本长生集团 30 年积累的丰富养老经验和集团股东在国内高端日式养老项目运营中积累的中国式养老经验，公司在承接各级政府设立的养老机构，以及为地方政府刚性养老需求提供服务等方面具有先发优势。未来公司将围绕养老服务形成涵盖机构养老、居家养老、医疗机构、老年金融服务、老年社团、老年产品经营、尖端医疗技术和设备和人员教育培训机构的养老产业链全布局。老龄化程度加剧大背景下，庞大的老年群体必将催生巨大的养老服务市场需求， 随着养老政策不断完善和相关保险制度的建立，强劲的养老市场需求将得以释放， 依托日本长生集团丰富养老经验和集团股东积累的中国式养老经验，公司有望优先受益。

　　利百健 SVF 技术医用治疗和医学美容应用空间广阔。子公司获得意大利利百健 SVF 技术专利产品独家代理权及生产权。利百健SVF 技术核心为通过一次性装置(利百健)吸取脂肪，在无菌、无消化酶存在的封闭系统中, 靠机械力量除去自体脂肪中的血液,油脂，并激活周细胞形成大量间充干细胞的脂肪的基质血管组分(SVF)。利百健 SVF 可以作为自体生物填充剂直接参与局部组织与器官的修复与再生，不需经过体外长时间培养扩增，避免了间充质干细胞的体外扩增带来的细胞污染合体外分化的隐患。在糖尿病足治疗、关节炎治疗等医疗用领域以及美容与整形等领域具有广泛的应用。利百健 SVF 技术的操作易于掌握和无需体外扩增间充质干细胞的优势，非常有利于在美容整形医院和医疗机构推广应用。据预测，未来 5 年，医疗整形美容市场将以每年 20%的速度增长，到 2020年，医疗整形美容市场容量超过 700 亿元。同时弗若斯特沙利文的报告显示，非手术美容(包括激光程序及微整形美容)，将在中国医疗美容服务市场占据更大份额， 将由 2014 年的 360 万例增至2018 年的 750 万例。美国整形美容外科协会(ASAPS)公布的数据也显示，微整形占据市场主导地位。2014 年美国手术和非手术整形超过 1600 万例。 其中非手术的微整形占 83.5%， 手术整形仅占16.5%。利百健技术提取的 SVF 具有进行局部组织填充可再生能力强， 提高微整形自体脂肪移植存活率和存续时间， 不易萎缩和安全性高， 将能在微整形领域得到广泛应用。 整形美容市场的不断扩容和自体脂肪移植的接受度的不断提高，利百健 SVF 技术应用空间广阔。以美国自体脂肪填充占微整形比例，假设 20%渗透率，利百健仅在美容整形领域有望实现数亿元收入。 目前公司拟通过代理商和直销两种模式推进利百健 SVF 技术在医疗机构和美容整形机构的应用。16 年将对公司利润产生积极的影响。

　　盈利预测和评级。 公司依托日本长生集团丰富养老经验和集团股东积累的中国式养老经验，在养老服务领域具有先发优势，看好公司未来养老服务领域的发展。利百健 SVF 技术医用治疗和医学美容应用空间广阔，16 年起将对公司业绩产生积极的影响。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.17、 0.30 和 0.45 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示。政策不及预期；推广不及预期；筹建不及预期。

　　国海证券 谭倩