雏鹰农牧:三年再造三个雏鹰

　　雏鹰农牧

　　强烈看好雏鹰轻资产模式。公司将缺乏技术含量的物业管理权和所有权转移给合作者，仅保留生猪经营管理权，从而节约管理人才，降低猪舍的维修和建造成本，并发挥当地“能人效应”，达到管理效率提升的目的。我们认为，轻资产运营是实现规模化养殖的最佳方式，20 年来公司将轻资产运营“进行到底”的发展思路始终没变，积累了口碑，并难以模仿。

　　出栏量三年翻三倍。我们认为，雏鹰模式助力公司生猪出栏量猛增。我们预测，2015-2018 年公司生猪出栏量分别为170、300、500、1000 万头。

　　“产能”逐步释放：短期收购+长期自繁=4 年内可供30 余万头能繁母猪；

　　扩产有“地”放矢：吉林、内蒙新项目10 余万亩养殖土地；

　　根本“不差钱”：公司6 亿成功撬动43 亿内蒙项目，20 亿资产转让可期；

　　人才“省”下来：部分管理权转移为公司节约1/3 人才。

　　养殖+粮食贸易+互联网=最稀缺标的。我们认为公司战略思路清晰，资源优势明显，16 年猪价行情好，公司未来盈利能力强。

　　粮贸板块服务上游。粮畜大省+一带一路支点城市+京广、陇海线铁路交通枢纽+新郑国际机场航空交通枢纽=资源优势+区位优势；

　　互联网板块发力下游。300 万淘豆会员+500 万淘豆粉丝+3000 万OMG 粉丝+“雏牧香”产品+杰夫电商运营服务=粉丝经济流量变现；

　　新融农牧服务内外。养猪经验交流+猪价行情监测=调控出栏结构和节奏+抵御降低周期风险。

　　公司盈利预测及投资评级。我们预计，2015-2017 年公司实现净利润分别为2.2、8.8、12.5 亿元；全面摊薄EPS 分别为0.20、0.82、1.24 元；目前股价对应PE 为86、20、13 倍。给予公司2016 年28-30 倍PE，6 个月目标价区间23-25 元/股。我们给予公司“强烈推荐”的投资评级。

　　东兴证券 徐昊,杨钊