大连友谊:转型“金融+”，金控平台助力“P2P+征信”起航

　　大连友谊

　　主要观点：

　　注入全产业链金控平台，谋划“金融+”整体战略。公司拟收购武汉金控旗下担保、授信、小额贷款、征信以及P2P互联网金融相关资产(作价62.7亿元)，若收购完成，武汉金控将成为上市公司实际控制人，武汉国资委成为最终控制人。本次交易完成后，一方面，上市公司业绩将出现显着提升；另一方面，未来上市公司可将新增金融业务与现有自持商用物业项目、房地产项目、百货零售形成协同互补，以“金融+”为整体战略，为百货零售供应链、商品和住房消费者、房产开发和物业经营商提供从前端到后期的全方位“商品+金融”服务和支持。

　　若交易完成，大连友谊将成为武汉金控旗下唯一上市平台。(1)国企改革背景下，提高国有资产证券化率将成为趋势，若本次交易完成，公司将成为武汉金控旗下唯一控股的上市公司，平台优势显着。(2)股东的国资金控背景，将有助于公司各项业务的开展。目前武汉金控旗下除本次拟注入的金融资产外，还控股了湖北金融租赁公司、长江金融服务公司和武汉金交所三大金融类资产，同时还参股了汉口银行、方正东亚信托以及武汉农商行。武汉金控旗下庞大的金融阵营，有望成为P2P平台汉金所的合作对象，为汉金所提供充足的优质资产。

　　四大板块相互促进，打造完整产业链。公司本次拟重组标的包括担保、授信、征信以及P2P 互联网金融四大业务板块，板块之间相互支撑，联合打造出一条为中小企业提供金融服务的完整产业链。此外，我们认为，标的公司授信业务的全国布局将为公司担保、P2P 平台带来业务的扩张，同时为征信业务提供更多的省外样本数据。

　　“汉金所”：打造华中区域最大的金融交易平台。(1)上线首月交易量突破1 亿元。汉金所自2015 年3 月正式上线以来，首月交易量突破1 亿元，创下华中地区国资系P2P 平台上线首月交易纪录。(2)充足的优质资产是平台可持续成长的核心保障。武汉金控旗下拥有庞大的金融公司阵营，授信和担保板块可为平台提供优质的资产端。同时，我们预测，未来武汉金控旗下的金融租赁、金交所以及参股银行和信托公司，均有望成为汉金所的合作方，为平台提供充足的优质资产。汉金所依靠股东背景优势、强大的风控体系等优势，其平台交易规模有望在16 年实现飞速发展。

　　征信：汇聚“政府+金融”数据，铸造“个人+企业”征信系统。(1)发力早，经验丰富。武汉资信公司被国家发改委授予 “全国首批‘国家信息化试点单位’”称号，是国内最早从事征信业务的专业机构之一。目前公司拥有全国领先的个人和企业征信系统。(2)汇聚“政府+金融”数据。通过与武汉市政府各职能部门的紧密合作，重点收集产生于公共服务和社会管理的企业信用数据，并通过武信投资集团旗下的金融业务，积累形成的客户信息。(3)展望一：个人征信业务有望获得突破。公司目前承担着武汉市社会联合征信系统(包括个人和企业)的建设和运营，我们认为，公司在个人征信业务方面具有领先的技术和经验优势，后续有望在个人征信牌照方面获得突破。(4)展望二：数据源逐步向湖北省扩容。我们认为，未来随着湖北省信用系统建设的推进，公司有望与湖北省信用数据实现共享。

　　看好公司互联网金融和征信业务的发展前景，给予“买入”评级。我们预测：不考虑本次注入资产的业绩，大连友谊原主业2015 年-2017 年净利润分别为0.41 亿元、-0.67 亿元和-0.48 亿元；若资产重组实施完成，则上市公司15-17 年净利润分别为6.90 亿元、6.80 亿元和8.75 亿元，目前股价对应PE 分别为41.5 倍、42 倍和33 倍。在本次资产重组完成的情况下，考虑到公司航母级的金控股东背景、全产业链布局的协同性，以及P2P、征信业务未来广阔的发展前景，我们给予公司 “买入”评级。

　　风险提示：本次重大资产重组进程受阻；公司原有主业出现超预期下滑；拟收购标的资产业绩不达预期，P2P 平台以及征信业务发展不达预期。

　　国海证券 代鹏举