宁沪高速：提前终止亏损的312国道收费经营权或将对公司产生积极影响

　　宁沪高速

　　公司公告江苏省政府已同意提前终止312国道沪宁段的收费经营权

　　公司公告于2015年9月6日收到江苏省政府关于提前终止312国道收费经营权的批复。根据批复，江苏省政府同意撤除312国道沪宁段4个收费站，并提前终止公司对312国道沪宁段的收费经营权，收费经营期截至15年9月15日。同时，政府在批复中明确，将按照相关规定对公司提前终止收费经营权作出经济补偿，并根据有关法律法规办理312国道沪宁段的管养交移手续。

　　预计提前终止312国道的收费经营权将对公司盈利产生积极影响

　　我们在2015年9月7日的公司报告《15E每股分红0.42元=股息收益率5.5%；或有来自政策和G312收费站补贴的催化剂》中指出，对于处于亏损经营的312国道，对公司而言较有吸引力的解决方案是将剩下的资产剥离至政府或者母公司。312国道在2014年和2015年上半年的亏损额分别为2.27亿/0.93亿元(分别占扣非后净利润的9%/7%)；截至2015年6月30日该资产的账面价值为8.3亿元。尽管收费经营权的终止可能给公司带来 8.3亿元的资产减值损失，但我们预计该损失将会得到政府的补偿——与2012年收费站移除时的情况类似。同时，由于该资产的亏损不再计入公司的财务报表，我们预计该项经营权的终止将有望提升公司6%-7%的盈利 。

　　有吸引力的股息收益率和持续的高分红比率是公司最大的亮点

　　受益于公司强劲的现金流生成能力，我们认为公司长期以来坚持维持高分红比率是最大的亮点。公司是唯一一家自上市以来从未减少每股分红的高速公路上市公司。我们预计公司2015年的每股分红为0.42元(70%的分红比率)；按照9月7日收盘价格7.61元计算，隐含的股息收益率为5.5%。另外，我们认为公司可能会将分红比率进一步提高到70%以上，因为它不再被要求保留10%的净利润作为法定准备。

　　估值：目标价9.40元，维持“买入”评级

　　我们的目标价9.40元是基于现金流贴现模型(WACC设为7.2%)得到的。

　　瑞银证券 徐宾