歌华有线：2015年中报点评：折旧与税费减免推动利润增速，加码云平台和电视院线

　　歌华有线

　　事件：

　　歌华有线公告2015年半年度业绩，实现半年度业绩11.30亿元，同比增长-0.19%，归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比增长57.61%。。

　　点评：

　　净利润高速增长主要来自于折旧费用下降及所得税减免。一方面公司机顶盒折旧费用下降，毛利率较去年同期提升了2.65个百分点，另一方面，本期所得税费用比去年同期减少6,090.57万元，去年同期公司按25%的税率计提了企业所得税费用，14年12月公司在获批免缴企业所得税的优惠政策后，冲销了2014年当年已计提的企业所得税费用，本期公司未计提企业所得税费用。

　　云平台加码布局，实现了对云游戏、云飞视、云博物馆、国学诵读等云业务的支撑。截至6月底， 云平台已完成升级398万户，并上线了云游戏、云飞视、云博物馆、国学诵读。1月20日，歌华游戏专区正式推出云游戏产品，覆盖398万高清交互数字电视用户，已累计更新近60款热门的游戏内容。5月，云游戏平台上线了多款互联网属性的游戏产品，有效提升用户黏度。云飞视是基于大规模高清交互用户推出的跨屏应用，覆盖电视机以及手机、PAD等智能终端，可跨屏提供高清、流畅的电视直播，回看、点播等交互应用，以及“推屏”、“拉屏”、“多屏”、语音遥控、输入替代等丰富多彩的云应用， 实现了家庭环境无处不在的电视服务，是向电视服务移动化迈出的重要一步。云飞视于5月26日上线。国学诵读是基于“歌华云平台”能力系统及移动互联网应用模式，公司自主研发了“国学诵读”创意应用服务，于1 月30 日正式推出。截至6 月底，“国学诵读”应用已覆盖北京市上千所学校，切入互联网教育。后期有望在云平台上推出更多的服务。

　　电视院线联手中影、阿里和国网，提升电视院线运营实力。联手影视龙头公司中影，版权实力大幅提升。中影是国内电影行业龙头，是国内唯一拥有影片进口权的公司，拥有与世界200多个国家和地区的数百家着名电影企业的紧密合作关系。中影拥有丰富的版权资源，公司与中影的合作将在业务和资本双领域展开。电视院线股份有限公司引入阿里作为股东，并主要负责运营。公司牵头成立的电视院线股份有限公司引入杭州阿里创业投资有限公司作为本次发起人股东，作为主运营方负责电视院线运营公司筹备组的运营。我们认为阿里拥有丰富的线上资源，庞大的用户群体，对电视院线的推广将起到积极的推动作用。电视院线也有望与阿里影业丰富的版权资源形成协同。引进国网作为发起人股东，公司作为全国文化节目输出平台的地位更加确立。

　　电视院线全国落地进展明确。去年1月27日，公司在北京推出了“电视院线”品牌付费点播增值业务。公司以北京试运行的情况为基础，向全国推广该运营模式，打造“中国电视院线”品牌。“中国电视院线”已分别在天津有线、河北有线、贵州有线和深圳有线等地陆续上线。公司计划在今年完成“中国电视院线”在30个省市地区有线电视网络的上线，届时“中国电视院线”品牌栏目将覆盖全国2000 多万高清交互用户，辐射近两亿有线电视用户，成为真正的全国广电文化输出平台。

　　维持“推荐”评级。预计歌华有线15-17年EPS为0.66元、0.89元和1.12元，对应当前股价市盈率27.7x、20.8x和16.4x，考虑到公司全国性互联网电视内容输出平台地位确立，维持“推荐”评级。

　　风险因素：(1)新业务推出进度不达预期的风险；(2)国企改革进度不达预期的风险。

　　国联证券 周纪庚