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上半年混凝土机械需求强劲，我们预计同比大幅增长50-100%。公司是全球领先的混凝土机械和起重机械制造商，拥有Zoomlion及CIFA两大品牌，混凝土泵车、拖泵国内市场占有率居第二位；随着我国二三线城市商品混凝土率的不断提升、设备需求向中小城市渗透以及水泥企业向下游拓展从事搅拌业务，混凝土机械需求持续强劲，一季度公司混凝土机械销售增长超过100%，我们预计二季度增长50%-100%，下半年随着保障房建设集中开工，预期将拉动混凝土机械全年增长50%-100%。 起重机业务产能扩张，未来保持快速发展。公司中大吨位塔式起重机、汽车起重机、履带起重机国内市场占有率分列第一、二和第四位。2010年起重机业务收入110亿元，其中，履带吊为10-15亿元，塔机26.6亿元，汽车起重机约60-70 亿元。汽车起重机销售额中，中大吨位起重机占比60-70%。2011年汽车起重机预计增长30-40%；塔机下游用户较为成熟，销售额将达70-80亿元，同比增长约160-200%。近期公司在江阴市工业园一期投资26亿元，项目达产后起重机新增产能2万台，逐渐提升公司在起重机领域的市场竞争力。 公司采取差异化竞争战略，积极涉及环卫机械。公司着力进行大的产业结构调整，在巩固优势产品市场地位的同时，抢先布局环卫机械，打破传统单一的清扫模式，形成城市环卫整体解决方案。2003年该业务销售额仅2-3亿元，2010年达到20-30亿元，环卫机械下游需求客户主要是市政采购、有实力的企业集团、机场。随着我国城镇化率的不断提升，2011年环卫机械有望同比增长40-50%， 未来有望成为公司新的利润增长点。 挖掘机业务扩大现有产能，期待厚积薄发。公司积极实现产品多元化，不断扩大挖掘机产能，以期在未来的市场竞争中逐渐胜出。公司现有挖掘机产能1万台， 主要位于渭南产业园，近期公司在江阴工业园一期项目达产后，新增挖掘机产能3万台。1-5月份累计销售996台，全年销售预计2000台。未来随着产能扩充， 公司有望在挖掘机领域占有一席之地。 营销模式以直销为主，逐渐加大应收款管理力度。公司营销主要是以直销为主， 起重机、混凝土机械以直销，部分采用代理销售的模式，挖掘机主要通过代理方式。2010年通过融资租赁销售占比为31%，今年一季度下降到26%，未来将一直保持在26-28%，按揭方式销售占比超过30%，分期付款占比30%以上。应收款基本处于可控范围之内，二季度公司同时也加大了回款的管理。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年净利润复合增长率在25%，预计2011-2013年公司实现每股收益分别为1.31元、1.67元和2.07元，对应的动态市盈率分别为12倍、9倍、7倍，考虑到公司具备明显的技术研发优势及行业龙头优势，H股成功募资有助于公司加快国际化进程，我们维持“买入-A”评级。 风险提示。紧缩政策及房地产调控导致下游投资放缓超预期；钢材及零部件价格上涨；租赁业务存在的信贷风险。(安信证券) 宁沪高速：调整凸显安全边际 “增持”评级 核心资产沪宁高速稳健较快增长。近5年通行费收入复合增速13%；2010年收入及毛利分别为41.7亿元、33.2亿元，分别占比61.7%、87.4%。沪宁高速以沿线城市区域车流为主，内生动力较强而受高铁分流影响有限。公司路产普遍受益于长三角区域经济一体化，预计未来两年通行费收入增速在10%左右。拟出资5亿元参股新建常嘉高速昆吴段，单位建设成本较高但投资规模有限，预计影响相对可控。 房地产RNAV约45亿元，2012年进入收获期。公司可供开发土地储备达47万平方米，三个地块分别位于昆山花桥镇、苏州沧浪区、句容市宝华镇，主打“同城”概念。房地产项目RNAV约45亿元，2011年已有部分项目开始预售，2012年起确认收入。公司多远化发展愿景审慎而稳健。 现金牛、类债券品种。近几年派息率均在70%以上，最高股息率近6%；预计未来公司仍将维持高比例现金分红政策。 价值中枢7.4元，“增持”投资评级。中短期收费政策风险可控；预测公司2011-13年EPS分别为0.55、0.62、0.69元，对应2011年10倍PE。因覆盖分工调整，此处采用绝对估值法，DCF价值区间位于6.84-8.03元，新目标价调降至7.4元。近期公司股价持续调整后，安全边际和收益吸引显现，综合考虑给予“增持”评级。 风险提示：收费公路行业政策风险，房地产市场调控风险。(国泰君安) |
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