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中国国旅：中报大幅超预期，三亚免税业务潜力巨大 公司上半年净利润同比增长44.85％，EPS 0.38元，大幅超预期 今年上半年，公司实现营业收入50.52亿元，同比增长27.50%；实现归属于母公司的净利润3.31亿元，同比增长44.85%。EPS 0.38元。此前市场预期公司中报业绩0.34元左右(30％增长)。其中三亚免税店贡献EPS 0.06元。 三亚免税店净利率达21.5％，下半年日营业额有望逐渐走高 上半年仅营业72天背景下，三亚免税店实现销售额2.28亿元，日营业额317万元，其中免税商品约占95％；实现净利润4894万元，净利率达21.5％，明显高于传统免税业务。如果再考虑到上半年其余109天只有费用无收入，其实际净利率更高。随着制约三亚免税店经营的一些不利因素逐渐解决，且9月份三亚将进入旅游旺季，保守预计全年三亚店营业额8.96亿元，净利润率22.50％。 免税店业务整体毛利率提升超预期，增值税影响已体现且不明显 上半年免税业务收入同比增长25.98％，毛利率提升5.16个百分点。扣除三亚免税店因素，免税业务收入同比增长约10％，公司整体净利润增长约23％。由于香化产品毛利率高于烟酒毛利率，因此三亚免税店对整体毛利率提升有一定拉动作用，但免税业务商品结构优化和零售比重提升更为关键，这直接导致了传统免税业务净利率的提升。从半年报披露来看，零售业务4％增值税已计征。 风险提示 海口免税店的推出带来竞争和分流，奢侈品进口税率若下调可能带来冲击。 公司具有长期持续高增长潜力，维持“推荐”评级 提高公司11-13年EPS预测分别到0.86/1.27/1.61元，其中三亚市内免税店分别贡献0.23/0.47/0.61元。我们认为，公司将是我国经济结构调整大变革背景下最为受益的投资标的之一，其内生性增长与外延扩张均极具看点。海南国人离岛免税政策后续的改进、海棠湾国际免税城项目的推进、入境免税店的放行、潜在的并购预期等都将成为公司未来股价催化剂。公司具有长期持续高增长潜力，我们坚定看好公司的长期投资价值，继续维持“推荐”投资评级。(国信证券研究所) |
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