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三维通信：驱动成长的新动力亮点纷呈 三维通信8月28日公布公司2011年半年报，上半年实现营业收入5.09亿元(yoy+22.39%)，营业利润5131.54万(yoy+41.13%)，归属上市公司股东净利润4728.69万元(yoy+19.40%)，扣除增值税退税影响(基于历史财务数据测算约影响利润408万元)，和我们此前预期基本一致。 我们的分析与判断： 1、无线覆盖产品受益运营商加大室内覆盖投入，有望继续保持20%以上的稳健增长 上半年，公司主营收入增长22.49%，其中占主营收入89%的无线网络优化覆盖设备及解决方案业务增长20.24%，是主营业务增长的主要原因。 无线覆盖设备国内全年投资仅百亿量级，在国内千亿通信设备市场中属于小众市场，而无线覆盖质量，尤其室内，又是当前和未来网络优化的重心。因此，我们认为三维通信未来将受益无线覆盖设备市场的持续稳健增长。 由于GRRU的毛利率水平要优于直放站产品(目前主要是光纤直放站)，中国移动2011年GSM扩容带来公司GRRU发货量快速提升，公司无线网络优化覆盖设备及解决方案业务上半年毛利率提升1.12个百分点，整体业务毛利率水平也相应提升到33.79%(提升了1.55个百分点，其中部分是由于网优服务业务毛利率的提升)。 2、未来业绩成长的新动力热点纷呈，网优服务业务占比将快速提升 上半年，WLAN、无线数字电视小功率发射及无线覆盖设备市场和铁路GSM-R相关配套无线覆盖设备市场发展势头良好，而控股子公司紫光网络旗下“天馈测试系统” 更是抓住了中移动“工兵行动”和“深耕行动”的机遇，取得了超预期的发展。 网优服务及相关产品受益于子公司广州逸信业务的发展，上半年收入3303万，同比增速214.96%，毛利率达到47.30%(提升了8.32个百分点)。未来随着公司募投项目的实施，网优服务在公司业务中占比将快速提升，并成为拉动未来业绩成长的另一核心动力。 3、人员扩张平稳，费用情况控制良好，营业利润更快增长。 投资建议： 无线覆盖设备国内全年投资仅百亿量级，在国内千亿通信设备市场中属于小众市场，而无线覆盖质量，尤其室内，又是当前和未来网络优化的重心。因此，我们认为未来无线覆盖设备市场仍会持续增长，而包括WLAN在内的无线覆盖设备代维及优化服务市场增长预计更为迅速，三维通信将是主要受益者之一。 考虑公司计划中的增发项目摊薄影响(按发行上限2850万股、15.51元的发行价计)，我们预计公司2011~2013年的销售收入分别为13.03亿、16.35亿、20.80亿，同比增长分别为29.20%、25.52%、27.22%，归属母公司股东的净利润分别为1.46亿、1.91亿、2.57亿，同比增长45.47%、30.78%、34.01%，每股EPS 0.60元、0.79元、1.06元。 当前股价对应2011-2013年PE分别为27倍、20倍、15倍。对应2012年EPS 25-30倍的合理估值区间为19.69-23.63元，给予“推荐”评级。(银河证券研究所) |
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