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事项 近期调研了铜陵有色。 主要观点 1.矿山在建项目以维持目前生产能力为主，产能扩张空间相对有限。公司最大两座矿山冬瓜山和安庆铜矿通过采选工程维持429 万吨/年和115.5 万吨/年的矿石处理能力；仙人桥和铜山采选工程对未来自产矿增长贡献也相对有限，仙人桥矿山采选工程建设进程低于预期，将在2013 年达到日采选1000 吨(年产铜精矿2000 吨)的设计产能，铜山矿深部开采项目将在原有矿山保有储量的基础上新增铜资源储量23.54 万吨，年采选66 万吨原矿(年产铜精矿6000吨左右)，截止11 年上半年投资进度28.39%。预计公司12 年铜精矿产量较11年基本持平。 2. 公司未来看点：一是资产注入预期。目前有色控股集团保有未注入上市公司铜金属储量862 万吨，有色控股承诺，未来在赤峰国维、庐江沙溪两公司铜矿具备正式生产条件的情况下，同意将持有该两公司的股权全部转让给公司。 赤峰国维铜矿6 万吨/日采选扩建项目于2011 年6 月开工，将于2013 年年底前形成生产能力；沙溪铜矿330 万吨/年矿石采选项目于2011 年开工，2014 年形成生产能力。二是双闪项目降低冶炼平均成本。“双闪”工艺铜精矿至阴极铜全过程的单位加工成本可下降约26.6%，我们估算双闪项目建成后冶炼成本大概在1870 元/吨左右，将拉低公司整体冶炼平均成本。 3. 一季度铜价有望继续震荡攀升。美联储延长维持极低利率至14 年末以及欧洲央行变相量化宽松(LTRO)下，市场流动性紧张明显缓解，外围市场风险偏好情绪回升拉动铜的投资需求；1 月国内货币信贷数据低于预期更多的是春节因素的扰动，制约信贷投放的商业银行存贷比压力将在2 月份减轻，一季度货币依然存在边际改善的趋势，经过11 年的持续去库存后，目前下游加工企业原材料库存处于低位，随着一季度下游信贷资金紧张进一步缓解，旺季补库存兴趣会阶段性明显提高。 4. 维持推荐评级。公司资产注入预期可享估值溢价，股价弹性强于其它铜资源公司。预计公司11-13 年EPS 分别为1.04 元、1.21 元和2.07 元，目前股价对应PE 分别为21 倍、18 倍和10 倍。 风险提示： 欧债危机恶化导致铜价大幅下跌。 (华创证券) |
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