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投资建议： 2012年-2013年是公司保持3G优势实现规模发展的重要时间窗，在这个时间窗内公司3G产业链的优势支持公司规模扩张战略，业绩将稳步提升。预计公司2012-2013年EPS为0.13元和0.24元，依据绝对估值和相对估值结果，我们认为公司合理价值区间为5.85-7.00元,我们维持公司“强烈推荐”评级，给予公司2012年目标价6元。 要点： 公司2011年上半年成功脱离对苹果iPhone的品牌依赖，下半年对千元智能手机的成功运营,使得3G用户增长进入快车道。智能手机推动下的3G快速发展是未来行业的主基调,我们预测2012-2013年行业3G渗透率将上升至24%和36%,公司2012-2013年将净增3G用户4800万户和5500万户。 l2012年-2013年是公司保持3G优势实现规模发展的重要时间窗,TD-LTE形成威胁的时间还需要两年，公司终端产业链优势强于中国电信，HSPA+带来的3G网络竞争优势将至少持续到2013年底以后。 l在合理的套餐体系和终端补贴政策下，3G业务的ARPU值下降空间并没有市场预期的剧烈。其中来自合约计划的新增用户ARPU将保持在101.7元左右，我们预计2012-2014年3G ARPU将维持在95、80和70元。 公司2012年资本性支出1000亿元，比2011年增加234亿元。公司资本性支出当年增加值对利润总额的直接影响为当年7.8亿元，次年31.4亿元左右。公司的主要任务在抓住机遇发展用户规模，从而贡献更多的收入。我们认为应该对资本性支出增加理解为正确的战略决策和对未来盈利能力的利好。 宽带业务面临宽带国家战略的发展机遇。反垄断调查承诺单位带宽降价意味宽带建设提速而非市场理解的ARPU下降。宽带国家战略政策支持公司宽带业务保持1000万户/年的持续增长。 根据我们对KDDI这样一个弱势移动运营商的发展历程分析，联通目前处于规模发展的初期，具备在3G时代实现竞争力逆转的时间窗和网络优势。 前期市场对竞争加剧和用户数增长放缓的悲观情绪导致公司股价调整，目前公司股价对应PB为1.25倍，具有一定的安全边际。我们看好3G竞争优势，未来股价上涨的催化因素为3G用户数增长重新回到加速发展的轨道。 风险提示：竞争对手网络升级早于预期。 (长城证券) 中兴通讯：业绩低点已现 公司2012年将受益 简评 2011 年业绩下降三大主因：终端毛利率下降、财务费用增长及汇兑损失 公司2011 年营收增长23.39%，表现良好，但净利润大幅下降36.61%，与营收增长形成强烈反差，主要原因为：1，终端产品毛利率下降；2，财务费用大幅增长。 2011 年公司采取竞争性市场策略取得积极成果，营收增幅居全球五大电信设备商之首(爱立信、华为、阿朗及诺西营收增长率分别为11.59%、10.11%(媒体报导)、-1.18%及10.90%)，公司运营商网络收入增长10.83%，高于2011 年4.99%的增长率。 其中公司无线、有线及光通信产品营收分别增长约10%、15%及10%；终端产品营收增长52.63%，高于2011 年的增长率35.0%；服务收入增长29.64%，小于2010 年的增长率36.76%。公司对欧洲大国大运营商获得市场突破以及手机的热销在业绩中已有明显表现。 公司终端产品总体毛利率由2011 年的18.99%下降至15.18%，主要原因为上游产品供应链成本较高，在保证出货的情况下，导致毛利水平下降。 2011 年财务费用较2010 年增长96.6%，费用率由1.71%提高至2.73%，提高1.02 个百分点。最主要的增长是利息支出及汇兑损失。2011 年国内基准利率涨幅较大，公司利息支出增长88.62%至13.74 亿元。此外由于2011 年欧元、美元以及其他国家本币对人民币的相对贬值，致使公司汇兑损失达到8.37 亿元。 系统毛利率已获回升，2012 年终端产品将加强商务管理。增持评级 (中信建投) |
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