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事件: 公司公布了2011年年报： 2011年度公司实现营业总收入41.37亿元，同比增长32.25%；归属于母公司股东的净利润6.09亿元，同比增长97.67%；摊薄后每股收益0.68元。 点评: 四季度盈利能力下滑，导致业绩略低于预期。2011年全年水泥销售总量1186万吨，同比增加11.04%；平均销售价格为337元/吨，同比增加50元/吨；吨净利为47元/吨，同比增长20元/吨，增长幅度为76%，净利率为14.71%，盈利能力处于行业平均水平。四季度由于需求下滑，平均销售价格环比下降20元/吨，虽然营业收入环比增加21.25%，但净利润环比仅增加1.70%，净利率为13.35%，环比下降2.6个百分点，导致全年业绩略低于预期。另外，2012年一季度广东水泥平均价格同比下降38元/吨，意味着公司2012年一季度业绩将负增长。 粤东落后水泥产能淘汰空间较大，公司市场控制力将进一步提升。粤东水泥市场相对独立，公司控制了当地主要的石灰石资源，来自其他水泥巨头的竞争压力较小。根据广东省的要求，当地超过600万吨的落后水泥产能将于2012年底全部淘汰(梅州市政府出具的《关于等量淘汰立窑水泥生产线的承诺函》承诺淘汰落后水泥产能603万吨，而公司仅余48万吨落后水泥产能)，如果淘汰顺利实施，公司市场份额将从45%提升至60%以上，当地水泥市场会出现供不应求的局面，这为两条万吨线的获批提供了前提条件。公司两条万吨线审批申请已由广东省发改委上报至国家发改委，如果获批，公司将增加熟料产能620万吨，水泥产能745万吨，水泥产能增幅为65%，从而解决产能瓶颈的问题。 混凝土产能释放，盈利能力仍待提升。公司混凝土搅拌站逐渐投入运营，2011年全年实现混凝土销售42万方，收入同比增加769.90%，但亏损额也增长29.13%，混凝土业务仍处于增收不增利的阶段。 公司最近公告在江西省赣州市合资建设4个混凝土搅拌站项目,总产能240万立方，显示公司大力发展混凝土业务的决心，公司目前参股的合营搅拌站已经达28个，均分布在水泥销售区域，有利于控制水泥销售渠道以及稳定水泥价格，综合收益远远高于混凝土业务的直接收益。 盈利预测与投资建议：公司目前盈利仍处于下滑的通道中，盈利拐点的来临有待需求的恢复和落后产能的淘汰，预计公司2012-2013年的EPS分别为0.76元、0.89元，对应的目前股价为12.47倍、10.65倍，熟料产能吨市值为930元，与同行相比偏高，暂维持“增持”评级。 风险因素：需求恢复低于预期，落后产能淘汰低于预期，新线审批未通过。 (万联证券) 重庆百货：百货业态支撑公司销售增长 增持 事件： 公司发布 2011 年年报，2011 年公司实现营业总收入250.12 亿元，同比增长17.91％；实现主营业务收入243.49 亿元，同比增长18.20%；实现利润总额7.21 亿元，同比增长16.08%；实现归属于母公司净利润6.05 亿元，同比增长14.69%；实现基本每股收益1.62 元，同比增长14.90%。 点评： 百货业态继续给力 2011 年，公司主营业务收入同比增长了18.20%，从各业态来看，百货业态营业收入为113.76 亿元，同比增长26.66%；超市业态营业收入为85.37 亿元，同比增长16.42%；电器业态营业收入为43.61 亿元，同比增长3.43%。我们可以看出，百货业态以26.66%的增速继续发力，大大领先于其他业态，这主要得益于司进一步推进百货业态资源整合，继续深抓统管统签力度，有效提升了合同扣率和毛利率。通过加强重点品牌管理，强化了品牌经营效果。超市业态营收增速为16.42%，与公司全口径增速基本持平，主要因为公司加快了生鲜基地纵深建设，新增了巫溪、万州等蔬菜采购基地，建立了蔬菜区域采购中心。此外，继续扩大自营、直采品类和品种数，有效降低了进货成本，促进了自营、自采商品销售的大幅增长。家电业态不尽人意，增速仅为3.43%，对公司全口径增速产生一定拖累。 毛利率微降，期间费用控制良好 报告期内，公司主营业务综合毛利率为12.60%，同比降低0.15 个百分点。其中百货、超市和电器业态毛利率分别为15.01%、12.14%和7.24%，分别同比增长了-1.4%、0.44%和0.62%，综合毛利率出现下降的原因主要为报告期内公司开展促销活动较多所致。而受益于重组之后的协同效应，公司期间费用率同比下降了0.36 个百分点，其中销售费用和管理费用中，除了人工成本上升导致职工薪酬支持增长较快之外，其余费用均控制良好。财务费用由于公司货币资金余额增大，部分资金采取定期存款方式，使利息收入增加，导致财务费用同比增长-422.25%。 (西南证券) |
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