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类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：牛品，房青日期：2015-01-08 事件: 积成电子“民参军”。公司与北京久远贸易有限公司签署了《战略合作协议》，推动军用、民用技术成果双向转移，使军工和民营经济融合发展。我们认为，与久远合作开启了公司第三主业，将提升公司的业绩和估值水平。 点评: 1.合作主要内容。 北京久远将发挥在军工领域技术、产品、资源优势，为积成电子“民参军”提供战略咨询和业务指导。包括，在军工领域的产业发展寻找合适的投资及并购标的，双方共同产业化；协助积成按规定取得必要的许可资质，同等条件下，优先采用积成的产品和服务等。 积成电子将发挥上市公司经验和品牌优势，为北京久远“军转民”项目的实施提供必要的支持。包括，协助北京久远将其相关产品应用推广到其他民用领域，如有收益由双方协商分配；为北京久远推荐的相关优势项目提供资本支持，帮助合作项目做强做大等。 近期双方将合作组建军工产业基金。投资方向包括军工电子、信息化、卫星通讯、激光技术应用、通用导航、应用系统开发以及军工领域高端精密装备制造等。 2.合作开启公司第三主业。 北京久远是中国工程物理研究院下属中国久远高新技术装备公司的全资子公司。中物院是我国计划单列的以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院，拥有12个研究所、100余个科研室，是我国唯一核武器研制生产单位，主要从事冲击波与爆轰物理，核物理、等离子体与激光技术，工程与材料科学，电子学与光电子学，计算机与计算数学等学科领域的研究及应用。 对于公司而言，合作开拓了一个空间广阔的新业务；对于北京久远而言，大量科研成果亟待产业化，积成电子产业化实力较强，找了一个可靠的合作伙伴。 3.智能电网业务稳定成长，智能表业务随价改面临高成长。 (1)智能电网:总体看，未来几年智能电网需求稳定增长，但配电自动化业务面临高成长。公司是配电自动化及终端的主要供应商之一，配电终端在国网第一次集中采购中位列第四，柱上断路器、柱上负荷开关等一次设备产品首次进入南网招标体系，我们预计未来两年公司配电业务将拉动公司智能电网业务稳定增长。 (2)公共事业自动化:公司拥有自主品牌的智能水表及智能燃气表，其中，智能水表已经打入10余个省会城市。我们预计，智能燃气表有望获得5大燃气集团的入围资质。目前，水价改革、天然气价改尚未全国铺开，2015年燃气价改率先启动，预计智能表未来几年将面临快速增长。公司智能水表及系统、智能燃气表及系统均将随行业的快速增长而增长。 4.盈利预测。不考虑并购业务，预计公司2014-2016年净利润分别同比增长21.11%、25.31%、25.16%，EPS分别达到0.36元、0.46元、0.57元。项目并购后，预计公司利润将超过预期，我们将待项目落地后视实际情况进行调整。考虑到公司军工业务将提升估值，给予2015年30-35倍市盈率，公司合理估值区间为13.80-16.10元，维持“增持”投资评级。 5.主要不确定因素。电网投资低于预期的风险，军工业务并购速度低于预期的风险。 |
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