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类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：陈欣日期：2015-01-09 2014年经营数据回顾:高峰小时提升推动旅客量加速增长 1-11月份，公司飞机起降、旅客量同比分别增长7.8%、8.8%，明显好于2013年同期的2.3%、5.0%，主要源于高峰小时起降架次7月起上调(65到70，11月升至74)；其中，国内航线飞机起降、旅客量分别同比增长6.8%、6.4%，而11月两指标同比增长更是高达15.5%、20.4%，自7月来均呈加速增长趋势；1-11月国际航线飞机起降、旅客量分别同比增长9%、11.3%，我们预计在出境游推动下内航外线同比增长更快。我们预计，12月飞机起降将同比增长13-15%、旅客量将同比增长16-18%。 2015年航空性业务展望:高峰小时起降有望继续上调 2015H1高峰小时起降同比上调13.8%，我们预计同期旅客量同比+11-13%，全年有望同比+11%，若高峰小时起降再次上调，旅客量有望更快增长；随着西欧、美国等发达国家对中国旅游签证放宽，加之日本市场恢复、韩国/台湾市场非常热门，我们预计全年其内航外线同比+13%，而且有超预期的可能。 2015年非航业务展望:商业租赁面积增加有望带动非航收入两位数增长 我们预计T1航站楼扩容改造2014年底或2015年初完工，新增商业面积约5000-6000平米(+16-20%)，免税面积有望增加2000平米(+40%)，考虑到装修等因素，我们预计，2015年商业租赁收入将同比+12.4%，并将推动2015年非航收入同比+11.1%。 估值:维持“买入”评级，目标价23元 我们预测2014-2016年EPS1.06/1.23/1.62元。基于瑞银VCAM工具(WACC7.9%)通过现金流贴现得出新目标价为23元，对应2015年PB为2.2倍；当前股价对应2015年PB为1.9倍；维持“买入”评级。风险:公司拥有浦东航油40%股权，2014年4季度新加坡航油价格下跌或对公司业绩产生负面影响。 |
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