黄山旅游：公司调研报告：京福高铁开通+定增获批在即，跳出景区谋成长

　　黄山旅游

　　客流如期反弹驱 动业绩高增长：2014 年，黄山景区客流在经历了2013 年的下滑后出现反弹，全年累计接待游客297.1 万人，同比增长8.2%，公司索道业务累计运送游客527.9 万人次，同比增长14.9%。景区客流如期反弹驱动业绩高增长，2014 年，公司共实现营业收入14.90 亿元，同比增长15.13%；实现归属于母公司股东的净利润2.09 亿元，同比增长45.5%。

　　2015 年业绩仍有望高增长：1)京福高铁预计7 月开通，杭黄高铁预计将于2018 年开通，交通便捷度的提升将拉动进山客流量的大幅增长。2)玉屏索道改造后预计6 月运营，显着提高黄山景区游客接待能力。改建后的玉屏索道提价10 元/人次，执行价90 元。玉屏索道运能和票价的双提升将驱动黄山景区客流加速增长。3)西海大峡谷地轨缆车的运营打破了之前西海大峡谷“眼睛的天堂，双脚的地狱”之说，大大提升了游客进入西海大峡谷的便捷性。西海景区的深度开发成为公司未来几年业绩增长的新来源。

　　跳出景区谋发展，产业链延伸助成长：作为国内一线景区的龙头，黄山旅游也迈出了向全产业链拓展转型的步伐。公司2014 年年报中明确提出，公司对外拓展步伐加快。2014 年，徽菜板块对外拓展两家，“徽商故里”主题连锁餐馆已达6 家，其中北京门店4 家，形成了一定的品牌和规模。索道业务对外拓展取得突破，正式托管了江西灵山索道。总的来说，公司未来将继续做好做强景区、索道、酒店、旅行社四大传统业务板块，发力电商、徽菜、物流等相关新兴板块。此外，公司携手电商布局在线旅游，定增预计6 月中旬拿到批文，我们建议投资者积极参与此次公司定增。

　　公司投资策略：在多重因素催化下公司业绩有望继续维持高增长，未来公司有望将山下资源向市场化开放，重点向徽菜、旅游地产、旅游商品等领域拓展，外延扩张可期。作为景区板块的龙头，未来成长性逐渐打开。不考虑定增摊薄，我们预计公司2015-2017 的EPS 分别为0.58 元、0.71 元和0.86 元，公司目前股价23.68 元，对应PE41 倍、33 倍和28 倍，维持“买入”评级，建议等待股价回调积极配置。

　　风险提示：客流低于预期、自然和社会因素等影响。

　　东北证券 梁莉