光韵达：公司调研报告：国内3D打印医疗与汽车应用先行者

　　光韵达

　　国内精密激光应用龙头企业。 公司是国内精密激光应用龙头企业， 拥有高精密度、高性能的激光设备近百台，可为客户提供 SMT 激光模板、各类金属及非金属精密零件、 HDI钻孔、 FPC激光成型、紫外激光钻孔等众多产品和服务，客户包括华为、中兴、富士康、比亚迪等 1000多家国内外电子企业，国际 EMS50强企业中有三十多家与公司建立了长期稳定的合作关系。公司激光综合制造能力和产能在同行业排名第一。 近两年，公司依托在激光应用领域的技术积累，开始由传统的减成法激光应用向 LDS 三维电路、 3D打印等加成法激光应用转型，带动公司实现跨越式发展。

　　PCB 类产品持续高增长为转型护航。 公司 PCB 类产品主要包括 HDI 钻孔和FPC激光成型、紫外激光钻孔。 HDI 与 FPC属于 PCB 类产品的高端品种，受益于消费电子产品多功能、小型化、轻薄化发展趋势，近年来市场规模持续高增长。公司下游客户持续扩大 HDI 与 FPC 产能，带来精密激光应用服务需求的持续高增长。我们预计未来 3 年公司 HDI 和 FPC 类激光应用业务将维持高增长，为公司转型加成法激光应用提供保障。

　　积极开拓 3D打印医疗与汽车应用。 公司是国内最早切入 3D 打印应用的企业之一。 2013年，公司凭借在激光应用的技术积累，切入 3D打印工业服务领域，积累了 3D打印在汽车、模具等领域的应用经验，对 3D打印工艺、设备参数、材料应用有了进一步理解。公司与比利时 Materialise合作的“三维打印赛车项目”顺利完成，大幅提高了公司在 3D打印行业的知名度。 2014年，公司与上海交大成立联合医学工程部， 2015年，公司为巩固与王成焘教授团队的合作，投资设立了上海光韵达医疗数字公司，通过“医学+3D 打印+云服务平台”三位一体的工作模式，为境内外医院和科研机构提供医学 3D打印服务。

　　估值与评级： 预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.29元、 0.41元和 0.76元，对应 PE 分别为 190倍、 136倍和 74倍。考虑公司作为国内布局 3D打印医疗与汽车应用的先行者，未来市场前景广阔，首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示： PCB 类激光应用低于预期的风险； 3D 打印医疗与汽车应用推进不及预期的风险。

　　西南证券 李孝林