闽发铝业：主营升级，并购基金孵育下个业绩金蛋

　　闽发铝业

　　第二次利润分配，重启市场关注。 公司 5 月 28 日为除权除息日，值得注意的是本次利润分配为公司自 2011 年 IPO 以来第二次利润分配。2014 年公司利润分配方案为每 10 股派 2 元，再 10 股转 15 股。原先发布的非公开发行股票皆做出相应的修改，发行价格由 21.76 元/股调整为 8.63 元/股，发行数量上限由 2820 万股调整为 7050 万股；

　　公司升级迈向蓝海市场。 公司传统主营为铝型材生产与销售，本次定增将募集资金用于投资年产 40 万平方米节能环保高性能铝合金建筑模板生产建设项目。铝模板为新兴建材，应用范围广泛，符合一带一路、国家建设、环保建材等战略目标。具有环保、施工快、用途广、可回收等优秀特性，对传统木模板具有极强的替代性；

　　定增锁定 3 年，看好公司长期发展。 本次非公开发行对象多与公司有关联关系，锁定期长达 36 个月，足见公司管理层对于公司未来的发展抱有坚定的信心。募投项目能为公司带来新的利润增长，且能较好的结合前期的募投项目，充分发挥协同效益，为公司价值带来极大；

　　设立并购基金，培育下个业绩金蛋。 公司与斐君资本共同成立闽发斐君并购基金，将瞄准高端设备制造、工业 4.0 为核心及军工、新材料企业以及相关行业发展的互联网、云计算、大数据、物联网企业寻求并购、投资机会，培育公司下一个业绩金蛋。

　　盈利预测与估值。 公司受益于国家推动一带一路下，所带来的高速公路、铁路、港口群等基础设施需求，将为公司带来巨大的市场成长空间，且 2015 年 5 月公司前期的 4 万吨铝型材完工将投入生产， 2015 年销售量有望增长 25%以上。定增资金将用于投入年产 40 万平方米节能环保高性能铝合金建筑模板生产建设项目，项目本身具极高的市场价值，且每年能够消化前期项目的 1 万吨铝型材，为公司带来协同效益。此外，本次定增锁定期为 36 个月，充分体现公司管理层对公司长期发展的信心。成立并购基金，瞄准高端设备制造、工业 4.0 为核心及军工、新材料企业以及相关行业发展的互联网、云计算等符合国家战略规划的产业做投资，将孵育公司下一个业绩金蛋。我们预计 2015-17 年摊薄后 EPS 分别为0.10、 0.15 和 0.23 元(总股本为转股后股本，并假设定增成功对股本的影响)。给予公司 2015 年 200 倍市盈率估值，对应目标价 20 元，买入评级。

　　风险提示。 下游需求不足，铝价持续下跌，定增遭否决，并购风险。

　　海通证券 施毅,钟奇,刘博