新都化工：打造消费+理财+娱乐一体的全新农村电商平台

　　新都化工

　　公司是农村电商中唯一具有食盐渠道优势的企业。1)新都化工服务农村20 年，在全国拥有活跃复合肥经销商超过2000 家，复合肥零售商近10 万家，拥有下游盐业渠道超100 万家。2)新都化工在食盐的生产端和销售端均已形成壁垒，目前公司是食盐专营体制内最具备优势的企业，盐改放开后将率先受益，渠道价值期待重估和再开发。3)近几年川菜的发展带动了川味调味品行业迅猛发展，公司收购川味调味品业务，与现有食盐和复合肥业务形成协同效应，进一步打开未来发展空间。食盐作为生活必需品有极强的渠道下沉和渠道控制能力。

　　公司是目前唯一在农资基础上做消费品加法的公司。在传统农资基础上进行互联网+改造或者信息化改造的公司很多，大都是垂直电商，在原有传统渠道基础上增加电商渠道，销售的还是农资产品，无法解决农资产品每年只集中销售1-2 个月的季节问题。新都从事的是农资基础上做加法，销售农民刚需消费品。自营产品集中在调味品、白酒、日化和小家电，均为毛利率高、需求量大的必选消费品，其他SKU大概率跟城市电商合作进行丰富，新都有食盐和调味品等消费品的运营经验也是区别于农资产品销售企业的核心竞争力。

　　公司在打造哈哈农庄过程中进展飞快。实际控制人宋睿总裁亲自负责该业务，哈哈农庄在四川进行多场宣讲和模式改良，预计现金流水提升迅速，APP 已经更新至V6。自有+外包百人软件团队夜以继日推进，电商高管团队持有哈哈农庄10%股权，激励充分。如果说目前农资互联网还在讲故事阶段，新都已经开始试错积累经验，预计9 月之前四川省千家门店改造完成正式开张，我们认为公司目前是农资互联网企业中实现概率最大的。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司主业15-17 年EPS 分别为0.61/1.30/2.26 元，给予16 年30xPE，对应每股价格为39 元，此外，我们预测哈哈农庄16 年流水20亿元，给予4xPS，对应80 亿市值，每股价格为19.8 元。综合两项业务，目标价为58.8 元(按增发后股本计算)，买入评级。

　　主要不确定因素。盐改进度不达预期，食品安全问题。

　　海通证券 马浩博,闻宏伟