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　　正海磁材:双主业齐头并进,持续高增长可期

　　正海磁材 300224

　　研究机构：财富证券 分析师：邹建军 撰写日期：2015-05-27

　　事件:近期我们对公司进行了实地调研,就公司目前经营情况及未来 发展思路等与管理层进行了沟通交流。

　　投资要点

　　钕铁硼磁材国内龙头地位稳固,海外市场开始发力。公司2014 年实现营业收入7.69 亿元,均为钕铁硼永磁材料;销售量3000 余吨,其中用于风电行业约1200 吨、占总销量的40%左右,用于电梯领域500 余吨,用于电子行业约400 吨,另外VCM、空调行业、汽车EPS 等均在300 吨左右,用于新能源汽车约100 吨。公司占国内风电行业约50%的市场份额;亦占有空调行业50%的市场份额,是格力第一大供应商、美的第二大供应商;在汽车领域,公司是比亚迪唯一的外部供应商、宇通客车的独家供货商; 公司在国内多个领域龙头地位突出。

　　2014 年公司收入同比增长46.53%,净利润同比增长45.84%。我们预计这一增长趋势有望在未来3-5 年内持续:全球新能源汽车产业正处于高速发展阶段,未来对稀土永磁材料的需求巨大; 美的、格力变频空调占比目前大约为30-50%,仍有很大提升空间; 公司2013 年5 月获得日立金属授权,海外市场有望进入高速增长阶段。2014 年公司海外市场收入增长46.84%,远远高于同行, 今年以来,公司又新开发了西门子、日本电装等国际新客户。公司钕铁硼产品成本优势明显,随着业务重心转向海外,公司在电子、EPS 及新能源汽车领域均有望取得快速增长。

　　2014 年公司钕铁硼磁材产能4300 吨,目前募投项目已投产, 总产能已达6300 吨。今年以来公司生产任务饱满,产能利用率保持在80%附近。我们预计2015 年公司销量可达4200 吨左右。

　　进入国内新能源汽车电控系统第一梯队,持续高速发展可期。公司2015 年3 月完成对上海大郡81.5321%股权的收购,目前共持有上海大郡88.6750%的股权。上海大郡专业从事混合动力及纯电动汽车驱动电机及其控制系统研发和生产,其核心团队成员自1992 年开始就已在美国福特汽车公司从事新能源汽车电机驱动系统的研发工作,2003 年开始承担“十五”国家科技部863 电动汽车重大专项,是国内最早从事新能源汽车电机驱动系统研发及产业化工作的团队之一。目前,上海大郡已开发了ISG、APU、牵引电机、双电机驱动系统四个产品系列,能够满足从节能汽车、混合动力汽车、增程式纯电驱动汽车和纯电动汽车的多样化市场需求, 涵盖了乘用车、轻型商务车、公交车以及工程机械等各类应用需求。并凭借体积小、稳定性强、重量轻、运行效率高、性价比高等特性成功批量供货上汽、东风、长安、北汽、广汽、金龙、申沃、五洲龙、中通、安凯、银隆等整车生产企业。

　　2014 年上海大郡销售电机控制系统5000 套,乘用车和商用车各占一半,总收入约1.4 亿元,基本盈亏平衡。本次收购,上海大郡承诺2015/2016/2017 年净利润为2000/3500/5000 万元。由于目前新能源汽车发展趋势良好,我们预计大郡2015 年净利润可望突破4000 万元。

　　根据《中国制造2025》,到2020 年,我国自主品牌纯电动和插电式新能源汽车年销量计划突破100 万辆,在国内市场占70%以上;到2025 年,与国际先进水平同步的新能源汽车年销量达300 万辆,在国内市场占80%以上。这意味未来10 年,我国新能源汽车产业年均复合增速将达到43%左右。公司的新能源汽车电控系统业务有望迎来10 年高速增长时期。

　　股权激励调动公司核心员工积极性。公司于2014 年5 月公布股权激励草案,拟向中高层管理人员及核心技术(业务)人员共95 人授予限制性股票960 万股, 首次授予价格为每股8.92 元。该激励计划有效期最长不超过3 年,锁定期满后分2 年各按50%的比例解锁,解锁条件为:以2013 年为基数,2015/2016 年净利润增速不低于60%/80%。由于公司2014 年业绩增长情况良好,未来股权解锁的业绩条件并不高,但股权激励计划仍有利于激发公司员工的工作热情、提升公司发展速度。

　　盈利预测与投资评级。上海大郡二季度开始并表,我们预计公司2015/2016/2017 年营业收入分别为14.77/23.07/34.00 亿元, 归属母公司净利润分别为1.94/3.08/4.64 亿元,对应EPS 分别为0.73/1.16/1.75 元。公司新能源汽车业务具有爆发式增长潜力,且未来成长空间巨大,我们认为可给予公司未来6-12 个月目标价区间71-83 元,对应2016 年PE 为61-72 倍。目前公司股价62.78 元,考虑公司未来可能继续采取外延式发展,及新能源汽车业务仍可能超预期,我们首次给予公司“推荐”评级。

　　风险提示。上游原材料稀土价格大幅波动的风险;钕铁硼市场竞争加剧,公司毛利率下滑的风险;上海大郡并购磨合风险。