华泰联合证券

　　天山股份：抓住历史性机遇进行新的扩张

　　公司上半年实现收入20.47 亿元,同比增长16.04%,归属于上市公司股东的净利润1.53 亿元,同比增长6.01%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.51 亿元,同比增长18.83%(去年同期有2300 多万元公允价值变动收益),全面摊薄EPS0.39 元,略低于预期。业绩低于预期的最主要原因是上半年新疆寒冷天气持续时间较长,转暖后雨水又较多,影响了建筑工程的施工进度,导致水泥需求增长放缓。1-6 月新疆水泥产量同比增长11%,增速比去年同期下降2.2 个百分点。

　　需求放缓导致上半年大部分时间里新疆水泥价格和去年同期持平,虽然 6月初随着需求转旺出现了20-40 元/吨的涨幅,但对公司上半年经营影响不大,加上煤炭价格同比上涨超过30%(涨幅50 元/吨以上),使得公司水泥毛利率同比下降1.8 个百分点至27.41%。

　　上半年公司在加强管理方面取得明显进步,销售费用率和管理费用率分别比去年同期下降0.93 和0.56 个百分点;定向增发募集15 亿元使得财务费用压力有所减轻,财务费用率同比下降0.21 个百分点,资产负债率也从去年中期的80.7%下降到目前的64.8%,资本结构明显优化。

　　新疆即将进入经济社会快速发展阶段,水泥需求将迎来新一轮高增长。公司及时抓住这一历史机遇,计划新建阜康3X2500T/D 电石渣熟料线一期、喀什4000T/D、叶城4000T/D、伊犁4500T/D 熟料线、喀什和昌吉各40万方商品混凝土生产线项目。预计2012 年这些项目将全部建成,届时公司水泥总产能将从09 年底的1850 万吨(1150 万吨在新疆)增至3000 万吨(2300 万吨在新疆)。

　　下半年新疆水泥供应偏紧格局明确,价格将高位运行,甚至继续上涨。6 月初提价将对下半年公司业绩产生显著拉动,维持2010-2011 年EPS 分别为1.17 和1.83 的盈利预测。虽然公司2010 年PE 为19 倍,高于行业平均水平,但由于新疆水泥将进入新的高景气阶段,未来价格可能出现大幅上涨,公司产能规模又迅速扩张,因此成长性良好,可以享受高估值,维持“买入”评级并重点推荐。