航民股份

　　中信证券

　　航民股份：调结构促业绩超预期

　　业绩增长45%,高于预期:上半年公司实现收入10.7亿元,同增16% (09H1报表已按非织造布收购进行追溯调整);营业利润和归属母公司净利润分别为1.5和1.0亿元,同增49%和45%。EPS 0.24元,高于预期(0.21元)。

　　印染提价促发超预期业绩:上半年毛利率同比提升2.7PCT至19%,成为业绩超预期主因。核心印染业务(占收入56%)受益下游需求复苏和行业落后产能淘汰,订单火爆并实现产品结构调整,加工费提升近10%,带动盈利提升。电气等其他业务亦较09年同期恢复明显,运营向好。

　　非织造布效益逐步释放,未来前景广阔:上半年完成对集团非织造布全部股权收购,并表收入和净利润8503和618万元。因原料价格上涨,该业务毛利率同比下滑6PCT至11%。我们认为该业务效益需逐步释放,并看好公司在该领域的产能扩张。中国的成本优势和潜在市场加快了非织造布产业向中国转移的步伐。05-09年中国非织造布产量增幅均高于25%,前景广阔。

　　龙头优势明显,扩张拉动新一轮增长:上半年经营充分显示公司转嫁成本能力,未来“调产品结构、提盈利水平”依旧是业绩增长基础。同时公司积极通过扩张拉动新一轮增长。本次董事会已遁过三项扩产和技改,总投资过2亿元,投产后增加净利润3138万元(近09年利润20%)。尤其印染技改为全国中日节能改造试点项目,代表了传统印染行业未来发展方向。

　　风险因素:1.染料和人力成本上涨。2.公司人力密集,员工流动较大。

　　盈利预测、估值及投资评级:未来公司将继续深化产品结构调整,并沿着节能方向扩张产能,拉动增长。上调10/11/12年EPS至0.56/0.70/0.90元(原预测0.52/0.64/0.76元)。公司行业龙头地位突出,下半年传统旺季到来,业绩仍具很大超预期可能。现价8.22元,对应2010年15PE,处于行业估值底部。给予2010年20PE,上调目标价至11.20元,维持“买入”评级。