天相投资

　　航民股份：盈利能力逐步提升,后市可期

　　2010年上半年,公司实现营业收入10.67亿元,同比增长15.65%;营业利润1.49亿元,同比增长49.11%;归属母公司净利润1.02亿元,同比增长44.96%;摊薄后每股收益0.24元。

　　2010年二季度,公司实现营业收入6.64亿元,同比增长15.58%;营业利润1.02亿元,同比增长66.83%;归属母公司净利润6958.06万元,同比增长59.13%;摊薄后每股收益0.16元。

　　主业实现稳步增长。上半年公司业绩表现基本符合预期,其中印染业务(收入占比55%)实现收入7.20亿元,同比增长18.66%;电力、蒸汽业务(收入占比21%)实现收入2.72亿元,同比增长10.50%。我们认为主业增长主要得益于以下方面:1)下游行业需求回暖,公司订单量充足;2)公司规模化效应显现。公司现拥有8亿米印染能力,产业振兴规划加快了落后产能淘汰进程,订单向具有规模优势的优质企业回流;3)提价拉动收入增长。染料业务方面,受上半年原材料环氧乙烷价格持续走高影响(2010年1-5月同比增长18.18%),收入同比下滑12.10%,但因该业务收入占比仅为5.31%,对整体拖累不大。考虑到环氧乙烷价格自6月份开始回落,且已基本降至去年同期水平,成本压力有所缓解,我们认为印染业务全年仍有望实现增长。

　　产品结构优化,抑制成本上涨压力。报告期内,在原材料价格和劳动力成本上涨压力不断增加的背景下,公司综合毛利率保持了稳步的提升,达到了19.39%,同比增加2.73个百分点。同期期间费用率控制相对得当,回落至4.98%,同比下降0.04个百分点。考虑到公司今年先后将对旗下6家印染公司设备进行技改更新,我们认为产品结构有望进一步被优化,高附加值产品投放比例逐步提升为公司稳定毛利率奠定良好基础。

　　后期看点:航运及非织造布业务。公司的航运业务在满足自己的运煤需求外,还可供外服务,后期在航运业整体转好的形势下,运价将进一步提升,届时公司在成本控制及稳定毛利率水平方面将更具优势。另外,新业务非织造布的生产将成为公司未来增长的又一驱动因素。

　　上半年该业务实现收入8502.58万元,已经跃居公司的第四大收入来源,后期收入占比有望进一步被提升。

　　风险提示:1)煤炭、燃料价格波动的风险;2)劳动力成本不断攀升的压力。

　　盈利预测预估值:预计公司2010-2012年的EPS分别为0.52元、0.63元和0.76元,以2010年8月3日收盘价8.22元计算,对应的动态市盈率分别为16倍、13倍和11倍,目前估值已低于行业平均水平,上调为“增持”的投资评级。