中环股份:完成产业转型与布局 静待利润释放

　　公司光伏材料具如下优势。1)技术优势。与同行业相比,公司单位兆瓦直拉晶体生长投资下降33%以上,生产成本降低了25%以上。2)材料成本优势。公司绝大部分多晶硅材料均锁定为长单,当材料价格上涨时,公司材料长单优势将显现,且不存在缺货风险。3)能源成本优势。内蒙较之天津工业电力成本低50%,较之东部沿海低7成多。当材料成本下降时,能源成本优势将会突现。4)产业链配套优势。我们预计公司将在下一阶段进一步延长产业链,利用自身技术优势进入产业链其他领域,以获得更多产业利润。

　　公司半导体材料竞争力呈稳定提高之趋势。10年公司半导体材料业务实现营收4.41亿元,同比增长70.17%。其重点推动的8英寸区熔单晶和抛光片已被列为国家02专项。6英寸产品产品已进入国际市场。我们预计公司半导体材料将呈稳健增长之势,光伏材料转移至内蒙后,原天津产能可转为半导体材料。公司在半导体材料领域将获得国家研发持续支持,在全球竞争地位有望进一步提升,由目前的第3位跃升至第2位。

　　半导体器件业务正在实现从传统器件向新型器件的转型。半导体器件业务至10年末仍未实现理想的盈利情况,但毛利率已转负为正,这将对公司现金流状况带来有利影响。在产品创新方面,公司1200VTrenchIGBT是国内首类1200沟槽型非穿通IGBT系列产品,具有电流密度大、芯片尺寸小、饱和压降低、良好拖尾电流等优越性,单片出芯数比国内同行业提高60%以上。公司同时开发出应用于电力机车、智能电网等领域的3300V平面型IGBT样品,处国内领先地位。公司自主研发的Planar高压大电流VDMOS,较常规尺寸缩小20%以上,实现了封装小型化。我们预计公司有可能在1-2年内实现器件业务的盈利,但稳定盈利规模尚无法准确估计。

　　公司目前正在筹备定向增发事宜,若顺利完成,将对公司整体财务状况产生正面影响。

　　总体来看,经过过去2年左右的业务梳理与扩张,公司逐步确定了新能源材料、半导体材料、半导体器件三足鼎立业务布局。短期来看,光伏业务将成为公司业绩高增长的最大带动力量。半导体材料将呈稳健增长之势。半导体器件虽短期不构成盈利贡献核心,但其业务方向符合国家节能降排新兴产业布局。

　　我们预计公司2011-2013年销售收入分别为31.55亿、59.29亿、98.42亿。净利润分别为4.49亿、9.72亿、17.21亿。对应EPS分别为0.93元、2.01元、3.57元。

　　我们同时提示,该公司最大的风险和弹性均来自于光伏行业层面。当产业链价格发生波动、各国新能源政策发生变化时,均将对公司产品的销售规模、盈利能力产生正面或负面影响。

　　我们同时重申对于光伏产业长期发展看好的观点,并期待国内相关企业能够凭借技术、成本优势,尽快跃身具全球具竞争力的光伏龙头企业。(国泰君安 魏兴耘)