三维通信:业绩平稳增长 网优服务将发力

　　收入平稳增长,费用揭示可持续成长。公司2010年度收入10.08亿元,同比增长24.1%,归属母公司净利润1.01亿元,同比增长30.1%,基本符合我们之前的预期。公司2010年销售费用同比增长32.3%,管理费用同比增长14.6%(注:其中职工薪酬增长71.4%,管理层薪酬增长10.5%,员工总数与上年持平),揭示1)公司在市场开拓上加大投入,为后续增长打开空间;2)公司员工待遇与成长挂钩,为人员稳定和吸引更多人才提供保障。

　　综合毛利率触底,网优服务收入占比提高将使毛利率反转。公司2010全年综合毛利率为32.6%,为上市以来的最低水平,主要是网优设备受运营商集中采购的影响,目前网优设备毛利率仅为31.8%,继续下降空间有限。公司于2010年初发力高毛利率的网优服务领域,并在2010年取得4千万的收入,随着公司网优服务收入占比的逐渐提高,公司综合毛利率将逐步反转。

　　网络优化服务大空间刚起步,公司网优服务收入有望持续翻番。运营商发展趋势是加大市场与客户服务的比重,网络运维将逐渐外包,网络优化服务的大空间刚刚打开。公司在原有网优覆盖领域已搭建较为完善的销售和服务网络,通过2010年的铺垫,再在2011年加大网优服务的投入,我们预计公司网优服务收入有望持续翻番。

　　维持"推荐"评级,合理价格19.9-23.2元。我们预计公司2011-2012年收入分别为12.77亿元和16.30亿元,EPS分别为0.66元和0.86元。以3月18日收盘价计,相当于2011-2012市盈率分别为28倍和22倍,维持"推荐"评级,合理价格19.9-23.2元。(国联证券 韩星南)