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下半年行业增速总体应呈预期内回落(全年增速空调>洗衣机>电视>冰箱)，成本上涨压力下空调转嫁能力最强。年底补贴政策将部分退出已有预期，负面影响有限，今年6 月空调节能补贴结束，今年11 底山东、四川、河南三省家电下乡结束，今年12 月底全国以旧换新补贴结束，2012 年底前后全国家电下乡补贴结束。总体而言我们认为这些补贴政策属于政府搭台，唱戏的还是真实需求，未来行业增速的变化还是自身生命周期规律的影响而非补贴退出的影响；况且政策的逐渐退出应该已在目前的估值中反映预期。 中长期来看，领导企业在成长性或集中度提升上各有看点：我们基于基数、需求结构(城市、农村、更新、新增)、内销市场份额、家电下乡市场份额来分析，认为空调保有量或进入加速提升期、工业用空间最大，且格力美的双寡头格局将继续强化。冰箱虽接近增长天花板、洗衣机还有50%成长空间，但专卖店业务发展和农村市场竞争门槛提高有助于加快冰洗集中度向类似空调的寡头格局转化，海尔和美的空间更大。彩电距天花板还有60% 的市场空间，本土企业在农村表现更强势，对市场的反应速度及能力将拉开目前六大品牌之间的差距。小家电/厨卫电器/照明电器行业空间和集中度提升空间均大；如果保障房按计划推进，更为必需(与小家电比)、基数小(与大家电比)的厨卫电器最具有想象空间。 今年销量增长空调超预期、冰洗符合、彩电略低于预期但盈利超预期，下半年行业增速总体应呈预期内回落，业绩整体安全。目前空/冰/洗/电视/小家电主流公司估值安全，股价向下风险不大，随着业绩兑现和年底的估值切换，全年还将震荡向上(个股空间可达30~50%)； 而家电配件多数个股估值仍高，中报后可能还会有个别下调盈利预测的情况。因此我们认为下半年家电行业业绩和估值安全，攻守皆有可选品种；中报前细分板块首推空调；其余子版块以及看全年还需自下而上寻找个股催化剂；另外下半年如有保障房主题投资机会，厨卫电器的想象空间最大。 中报前推荐预期将旺销的空调股格力电器、美的电器；预期中报业绩靓丽的格力电器、海尔电器、海信电器，并可积极关注持续改善的TCL集团；以及短期或有催化剂的华帝股份、海尔电器。整个下半年分两种思路：①考虑防御性，建议配置估值低、业绩增速快、并或催化剂的美的电器、格力电器、海尔电器、华帝股份、海信电器；从全年绝对收益安全性来看，现价还可布局价值品种苏泊尔(大股东增持价30 元)、三花股份(股权激励行权价35.69 元)；从未来两年业绩增速可持续且当前PE/G 较低来看，小天鹅现价也具备投资价值。②如市场对经济预期好转，家电中估值弹性大品种包括估值已回落至历史低水平的厨卫电器股老板电器(基本面最优)、华帝股份(PE和PE/G 均最低)、万和电气(已破发20%)；以及城市更新需求为主的电视个股中估值最低、增速最高的海信电器。 (国金证券) |
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