王府井

　　广发证券

　　王府井：稳步扩张,业绩超市场预期的概率在加大

　　未来若干年是行业发展黄金期

　　我们认为零售行业仍然处于黄金发展期。中国经济结构面临转型和升级,政府将采取措施着力提高居民收入、扩大内需和发展现代服务业,从短、中、长期看,这对流通行业和零售行业的发展都是有利的。从短期看,经济的回升带来了消费需求的回升和消费信心的复苏;从中期看,经济结构的调整,经济发展方式的转变,以及相关政策的调整(特别是直接和间接促进消费的相关政策,如国民经济收入分配调整,缩小地区收入差距,教育、医疗、社会保障体制的改革等),都会使消费在经济中的作用进一步提升,使居民消费潜力进一步释放;从长期看,中国经济仍会保持较快增速,伴随着城市化进程的推进和消费升级,零售业的成长空间还很大。

　　10年业绩超市场预期概率在加大

　　公司前五个月销售情况良好,销售增速保持在20%以上,我们预计上半年公司净利润增速有望超出市场预期。未来2年公司仍然保持快速扩张态势,预计新开店分别为4家,同时公司通过全面提升内部经营管理质量来提升同店增长和门店盈利能力,我们认为公司10年业绩超市场预期概率在加大。

　　投资建议:我们维持2010年EPS1.35的盈利预测,考虑到2011年成都王府井店股权比例增加至85%,调高2011-2012年EPS 为1.67和1.87,公司作为连锁百货龙头,抓住09年的机遇逆势扩张,未来仍将保持有序扩张状态,公司目前股价低于转股价,且估值处于行业低端,投资价值显著,维持买入评级,考虑北辰股权,并基于市场估值水平下调,按10年30倍PE,目标价45元。