公司处于快速扩张期,规模的高增长具有可持续性。公司生产采用的“雏鹰模式”充分发挥了各方积极性,有助于规模快速扩张。同时公司年出栏60万头生猪产业化基地、三门峡生态养猪等项目都将在未来5年内不断增加出栏生猪量,从量上保证公司的持续增长。

　　全产业链的布局及生猪优良品质的保证,将使公司保持较高的毛利率水平。公司一直保持着较高毛利,原因如下:1、产品结构中高毛利的仔猪和种猪相对占比高;2、“雏鹰模式”带来的成本优势;3、生产环节的全程严格控制保证了较好的产品品质,从而获得高于市场的价格。

　　未来这三个方面的优势仍将保持,同时在以下方面还将得以加强,从而进一步稳定或提高毛利率:1、对上游原料价格的进一步掌握。2、在下游投资建设冷鲜肉加工项目和冷链仓储物流项目以延长产业链。

　　猪肉价格四季度至明年初仍将高位运行。随着5月份以来生猪存栏量不断增加,目前已从5月份的45,280万头增加到现在的46,142万头,四季度供给将不断增加。但随着中秋、国庆、元旦等节日的到来,四季度市场进入传统的消费旺季,需求也将逐步走高。预计猪肉的价格仍将保持高位。不过在旺季结束后,需求端会下调,若供给端仍保持旺盛,则价格面临下调风险。

　　投资建议:预计2011-2013年公司出栏生猪量为95、148、190万头,实现净利润2.92、3.40、4.47亿元,三年复合增长率53%,对应EPS为1.09、1.28、1.67,对应PE27、23、18倍。考虑到公司未来三年的高增长,给予“增持”评级。鉴于9月中下旬4,805万股限售股解禁,可能引起短期股价的波动。(东海证券 李臣燕)