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大华股份：营业收入大幅增长 2011 年上半年公司实现营业收入89,426.05 万元，同比增长56.71%，归属于母公司股东的净利润12,890.73 万元，同比增长64.32%。公司一季报预增披露，2011 年上半年净利润同比增长60%-100%，剔除增值税返还对公司的影响，公司2011 年上半年的业绩落在净利润预增的中间位置，基本符合我们的预期。 从公司的产品细分来看，后端音视频产品实现收入50,611.07 万元，同比增长24.54%，公司持续加大研发和市场投入，积极推进N6 开发平台的设计和升级，关键性能将得到全面提升，且平台成本比N5 更低，毛利率也将会得到改善，但是从目前市场推广的进度来看，略微低于预期，我们预计四季度新一代DVR 销售大规模爆发是大概率事件；同时，公司大规模完善前端线产品，陆续推出高性能、高品质、全系列新品，前端音视频产品实现收入20,621.33 万元，同比增长213.76%，未来将成为公司收入的主要增长点，一般来说1 部DVR 可以配备4 路、8 路和16 路摄像机不等，所以我们预计前端摄像头的市场规模是后端DVR 市场规模的3-4 倍，公司的前端产品更多通过工程向市场推广；此外，远程图像监控实现收入6,976.00 万元，同比增长66.67%。 增值税退税推迟导致净利润增速低于预期从政府的补助明细来看，可以细分为增值税返还和政府项目补贴：2011 年上半年，公司共获得政府项目补贴439.08 万元，而增值税退税仅840.83 万元，大幅减少主要归因于公司没有收到2011 年1-5 月份增值税即征即退税款，导致上半年净利润增速低于预期 盈利预测与估值 受益于下游需求、消费者安防意识、消费能力、科技实力以及法规政策等产业因素的推动，我们认为安防产业从长期来看将持续受益，具备持续增长的动力。我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为1.62 元、2.43 元、3.17 元，维持“买入”评级，六个月目标价56.7 元。(广发证券) |
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