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格力电器：收入增长符合预期 格力电器( 23.75,0.85,3.71%)2011年半年报点评: 收入增长符合预期，盈利略有受损 事件： 公司发布2011 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入402 亿元，同比增长60%，实现归属于上市公司股东净利润22 亿元，合EPS0.78 元，同比增长40%。 点评： 受益行业快速增长，龙头企业收入增速喜人 公司2011 年上半年实现营业收入402 亿元，同比增长60%。分内外销来看，公司内销实现主营业务收入28.8 亿元，同比增61.9%，出口实现主营业务收入9.3 亿元，同比增61.8%，公司内外销均实现高速增长。 我们在行业报告《空调：确定性增长》中，认为国内空调行业已进入城市集中更新期及农村快速普及期，两期叠加有力支撑行业快速增长；国外则受益于欧美成熟市场复苏以及新兴市场的崛起，外销也保持快速增长。因此2011 年行业高增长可期。 参考第三方机构产业在线的统计数据，2011 年1-6 月家用空调行业1-6 月实现内销量3366 万台，同比增35%，出口销量实现3351 万台，同比增26%。行业龙头格力电器的表现则更为优异，内销量实现1162万台，同比增42%，出口实现773 万台，同比增长72%。公司内外销的市场占有率进一步上升。 结合格力电器的销量增速以及收入增速，我们可以简单做出推断，格力电器2011 年1-6 月份的内销均价相比于2010 年1-6 月份约有14%的同比增长，对原材料成本的上涨进行了一定程度的转嫁；出口单价则在出口规模迅速扩大的情况下，同比下降约7%。 展望下半年的空调销量，我们在行业中期策略《行业总体增速预期放缓，各子行业的投资脉络不同》以及空调6 月销量数据跟踪点评中指出，在2010 年下半年销量基数较高的作用下，空调行业下半年的销量同比增速存在放缓的可能，但全年来看，只要下半年不出现同比负增长的情况，空调行业仍能实现我们在年初做出的全年内销量同比增15%，出口销量增17%的判断。而龙头企业的销量增速仍将高于行业的销量增速，因此我们暂不调整对格力电器的收入预测。 行业成本压力仍在，盈利略有受损 公司2011 年1-6 月份毛利率从去年同期16.3%下降至15.5%，其中出口毛利率下降了0.7 个点，内销下降1 个点，表明成本上涨的压力仍然存在(一方面大宗原材料仍维持成本高位，另一方面变频压缩机所用钕铁硼的大幅度上涨也带来明显成本压力)。如果考虑去年同期较高的节能惠民补贴额和11 年内销中央空调50%以上的增长，家用空调内销实际毛利率的下降应该更大。 同时，公司的销售费用率有明显下降，下降了2 个点。一方面由于收入增长带来规模效应，另一方面出口占比提高也摊薄了销售费用率。管理费用率在规模经济的作用下略有下降。 部分资产负债表科目简析公司2011/6/30 日的存货环比变动不大，仍然处于高位，分类别看，主要为55 亿原材料和51 亿产成品，相比2010 年同期(24 亿原材料和32 亿产成品)大幅度增加，一方面有收入规模和生产规模的扩张所致，另一方面也体现了公司对于下半年市场相对乐观的看法。 在建工程相比一季度明显增加近10 亿元，显示公司在公开增发暂时受阻的情况下利用自身充裕的资金开始建设募投项目。 其他流动负债科目相比于一季度没有明显变化，公司在2 季度没有对销售返利及安装维修费做进一步的预提。 盈利预测及投资建议： 我们通过之前在行业报告中的详细测算，认为空调行业从长期来看仍存在很大的发展空间，行业未来四年销量的复合增速可以达到12%以上，而行业龙头基于稳定的市场格局，将获得更高的收入和利润增速，我们长期看好格力电器的发展空间。 我们不改变对公司的盈利预测，按公司目前28.18 亿股本计算，预计公司2011-2013 年EPS 分别为2.08 元、2.53 元、3.01 元，同比增速分别为37.1%、21.7%及18.9%，维持对公司的“强烈推荐”评级。(兴业证券) |
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