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300105[龙源技术] 电力设备行业 研究机构：国泰君安证券 分析师： 孙建平 事件： 国家发展改革委11月30日下发通知，在全国范围内对发电用煤实施临时价格干预措施，同时适当调整电力价格，试行阶梯电价制度。 通知提出要适当提高电价。自2011年12月1日起，将全国燃煤电厂上网电价平均每千瓦时提高约2.6分钱，将随销售电价征收的可再生能源电价附加标准由现行每千瓦时0.4分钱提高至0.8分钱；对安装并正常运行脱硝装置的燃煤电厂试行脱硝电价政策，每千瓦时加价0.8分钱，以弥补脱硝成本增支。上述措施共影响全国销售电价每千瓦时平均提高约3分钱。居民生活用电试行阶梯电价制度，80%的居民户电价不作调整。 评论： 脱硝电价补贴为0.8分/千瓦时，略低于之前市场1-1.2分/千瓦时的预期。根据测算，每度电脱硝的成本应在1-1.5分之间，此次公布的脱硝电价并不能够覆盖所有成本。对此，我们认为凭借成本优势，前端将会迎来爆发增长，低氮燃烧技术(LNB)+后端脱硝技术(SCR)或成为存量改造的标准配置。 龙源技术在前端脱硝领域具有垄断性地位，技术优势和龙头地位确保其在"史上最严"《火电厂大气污染排放标准》发布后以及脱硝补贴电价出台后得以充分受益。 明年二季度公司业绩逐步显现。脱硝市场启动具有确定性，2012年春节后的大修将规模改造脱硝设备，行业或呈爆发式增长，我们预计四季度订单在脱硝电价出台的刺激下有望快速增长。收入确认或推迟至2012年的二三季度，看好下半年业绩增长。 市场空间巨大。据环保部测算，到2015年，全国需要脱硝改造的现有和新增的机组容量约为8.17亿千瓦，预计需投资1950亿元，年运行费用约612亿元。前端脱硝(LNB)的市场预计可以达到500亿。如果单从存量改造的角度测算，该市场容量也可以达到400亿，其中重点地区改造量占40%。目前只有三大锅炉厂(上锅、哈锅和东锅)可以与龙源技术竞争，而三大锅炉厂可以达到的炉内降氮的水平只有300-400mg/m3，产品主要集中在新建机组。 预计电价或有进一步调整空间。销售电价上调短期来看对CPI的影响可以忽略不计；中长期来看，据发改委测算该影响为0.2%。若出台新一轮电价上调政策，缓解电厂营运压力，就可以提升电厂做脱硝改造的积极性，从而拉动脱硝市场规模扩大。 我们给予公司"增持"评级，目标价63.5元，预计11年和12年EPS分别为1.17元和2.07元。看好脱硝市场启动后，公司2012年二季度订单和三季度业绩呈爆发增长。 |
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