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　　海南海药：完善产业链 变革中发展壮大

　　台州一铭加强公司培南类抗生素竞争力:台州一铭主要经营美罗培南、比阿培南等化学药物中间体的生产及销售,2010年实现收入9663万元,净利润428万元,净资产收益率为21.72%。公司拟以1950万元公司收购其50%股权,相对于2010年PE 为9.1倍。我们认为公司收购台州一铭后,向上游拓展,在增加约1亿元收入的同时,也将完善美罗培南的产业链,降低成本,增强公司的竞争力。

　　盐城开元医药有望迅速完善头孢唑肟产业链:盐城开元医药主营7-ANCA及3-羟基头孢,并在国内具有较高的市场占有率。7-ANCA 是头孢唑肟等抗生素的关键中间体,公司非公开发行募投项目包括50吨7-ANCA 生产线建设。募投项目从建设到正式运行投产需要近2年时间,且生产工艺仍需不断改进。如果公司能控股盐城开元,将迅速解决公司头孢唑肟关键中间体的来源问题,完善产业链,实现公司在抗生素行业变革中的发展壮大。

　　人工耳蜗待爆发:患者使用进口耳蜗的总费用在18万元以上,高昂的费用严重制约了患者的复听需求。而据海关统计,前8个月我国共进口6599套人工耳蜗,我国对人工耳蜗的需求强烈。力声特人工耳蜗已正式开始销售,打破进口人工耳蜗垄断,有望凭借价格及语言优势实现进口替代,并释放国内被高费用压制的的复听需求。力声特人工耳蜗不只是故事,而将成为公司发展新的动力。我们调整人工耳蜗2011销量为400套,维持2012-2013年2000和4000套的销量预测,EPS 贡献分别为0.04元、0.21元和0.36元。

　　盈利预测:我们调整2011~2013年营业收入至7.72、11.6和14.4亿元,EPS 分别为0.75元、0.81元和1.00元。看好人工耳蜗蓝海市场以及抗生素产业链的完善,我们维持“买入”评级。(华泰联合证券研究所)