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*ST盛工：唯一的综合汽车服务商 符合行业发展趋势 进口汽车仍然会维持20%以上增长。进口汽车消费动力来源于消费结构上升级,而进口汽车多以小批量多品种为主,对于公司进口汽车而言市场存在理解误区:1)进口代理模式。可简单将国机汽车进口概括为跨国汽车贸易"快递公司"模式,一边是海外生产商,一边是进口总经销商旗下地区品牌经销商。市场理解为以国机汽车为代表的进口商随时可被取代。但我们的理解是,这种模式涉及产业链较长,包括市场分析、工程改造、资金融通、报关仓储、物流分销等,替换成本高;同时国机汽车管理导致的低成本是其重要的竞争力所在;2)进口汽车资源匮乏。以国机汽车进口产品中路虎为例,目前路虎已与奇瑞签署合作协议,准备将来国产化,市场会担忧进口资源逐步匮乏。但我们的理解是,进口汽车与生厂商国产车在产品上处于互补,国产化车必须有一定规模,进口车以变种车、小批量为主。以大众为例,南北大众在国内销售均过百万辆,但公司进口大众汽车仍然每年增长(2011年6.17万辆,+40%)。 我们判断12年行业+20%(11年103万辆),公司销量+20%(11年16万辆)。 其余业务板块符合未来行业盈利模式转变:1)公司4S店数量逐年增加,截止去年7月24家,年底预计30家,未来仍然有扩展的条件,而4S店的经营将是未来公司重要利润增长点,符合行业发展;2)二手车交易也是发展趋势,但短期内仍需等待市场规范及政策支持;3)汽车租赁是未来行业发展方向之一,公司目前以高端客户为主,趋势良好。 维持"强烈推荐-A"投资评级:预计2011、2012EPS为0.84、1.0元,作为国内唯一的综合汽车服务商,管理规范,各业务板块均符合未来行业盈利模式的改变趋势,我们继续维持"强烈推荐-A"投资评级。按2012年EPS1.0元以18-20倍PE估值,合理目标价格区间18-20元。 风险提示:经济快速下滑;公司股票流动性问题需要得到一定改善。(招商证券) |
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