青海明胶:收购神州易桥,企业互联网服务新星升起

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-12-23

　　事件:

　　1、公司公告拟通过发行股份的方式购买彭聪、百达永信、新疆泰达3名交易对方合计持有的神州易桥100%股权,神州易桥整体估值为10.04亿元,收购资产发行股价为6.81元/股;同时公司拟向连良桂(董事长)、智尚田发行股份募集配套资金10亿元,发行价格为6.81元/股。考虑配套融资因素,交易完成后,公司控股股东仍为天津泰达;若未能实施配套融资,则彭聪将成为公司的实际控制人。

　　2、神州易桥承诺2016 、2017和2018年扣非净利润分别不低于8,000.00万元、9,400.00万元和10,700.00万元,对应PE 分别为12.54,10.68,9.38倍。如交易未能在2016年内实施完毕,盈利补偿期间则相应往后顺延为2017年至2019年,2019年扣非净利润不低于11,300万元。

　　点评:神州易桥是国内领先的企业服务互联网公司。神州易桥的主营业务为通过企业服务互联网平台面向中小微企业提供财税综合服务,面向行业用户提供财税综合解决方案及技术开发服务。基于财税大管家为主的互联网桌面入口,公司培育了广大的中小微企业用户群体,目前线下服务站已覆盖多个省市,服务的用户数量累计超过200万家。

　　募投项目打造智慧企业孵化云平台和基于大数据的智慧企业生态圈。依托于长期积累的大量企业用户,公司拟以企业级的互联网服务平台为基础,整合第三方以及自营的优质产品和多元化服务,积极构建线上和线下O2O 服务体系,打造企业孵化过程中一站式全方位互联网化企业服务的服务商。具体而言,在目前正在积极布局的代理记账等基础服务基础上,公司将进一步拓展产业链条,为企业用户提供包括工商及财税外包服务在内的一站式服务企业孵化服务;公司将基于财税大管家的开放软件平台,构建SaaS 平台及企业应用市场,为企业用户提供云财务、云办公、云人力等服务应用。此外,公司拟募投建设企业大数据中心平台,未来有望针对企业运营状况,通过与第三方合作主动衔接互联网金融、保险等更多的应用场景,打造更为完整的基于大数据的智慧企业服务生态圈。

　　企业服务互联网市场是全新蓝海。从需求端来看,企业服务中工商代办、代理记账等工商及财税外包服务等是企业无法自己解决、必须与社会资源对接的合规性需求。随着大众创新、万众创业的国家战略的推广,国内小微企业数量有望急剧上升,为企业服务商带来大量需求。从供给端来看,各区域、各行业领域都有大量的企业服务商,但总体来看分布零散、规模小、业务单一,缺乏为企业提供一体化、标准化的企业服务商,亟需互联网化改造。目前国内企业服务互联网化正处于起步阶段,互联网企业服务商仍较少,尤其是为企业孵化提供一站式线上线下企业服务的服务商较为稀缺。公司凭借用户基础扎实、企业服务标准化、产品化能力强等优势,有望脱颖而出,全面受益企业服务互联网的蓝海市场。

　　投资建议:收购神州易桥,公司将转型升级“企业互联网服务业务为主导,制造业务为支撑”的双主业发展模式。企业服务市场迎来发展的黄金时代,公司通过互联网化改造企业服务市场,服务于大众创新、万众创业的国家战略,有望全面受益。预计公司2015-2016年EPS 分别为 -0.084、0.077元,首次给予“买入-A”投资评级,6个月目标价20元。

　　风险提示:整合风险;收购方案过会存在不确定性。

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