近期我们调研了民和股份。

　　事件评论

　　产能去化彻底，行业迎来长期景气。源头上，祖代鸡引种量已连续两年大幅下行，15年引种量仅70万套，相比13年大幅下降55%，且近期法国禽流感事件或将导致16年国内祖代鸡引种继续大幅下滑；在产方面，目前在产祖代鸡已跌至78万套，接近09年历史低点，且父母代种鸡存栏近期加速下行；而需求端根据消费端产业专家的观点，16年白羽鸡消费整体将呈现企稳并略增的态势。总体上，我们预计白羽肉鸡产能去化将在16年传导到商品代鸡，16年禽养殖行业供需或将出现紧缺，产业将迎来长期景气行情，景气高点有望超过11年。

　　稳健经营，下游养殖和屠宰逐步加码。公司依据自身的发展情况，稳健经营，在商品代鸡苗产能方面一直维持在稳定的状态。同时，公司围绕商品代鸡苗业务积极向下游延伸，开始逐步对于前期募投项目中商品鸡养殖及屠宰加工项目的进行投入。在今年禽价行情较好的趋势下，预计公司部分厂区已能建成并投产。在募投项目建设完成后，公司未来屠宰规模有望达5500万羽。总体上，我们预计2016年公司商品代鸡苗年出栏2.3亿羽，屠宰规模3000万羽。

　　打造循环经济，生物有机肥业务有望成为新的利润增长点。公司以丰富的上游产业链资源为依托，建成了沼气发电项目、沼气提纯生物天然气项目、功能型水溶肥项目、有机肥项目等高新技术项目。目前公司年可发电2000多万度、提供天然气达1500万立方米、生产固体有机肥料5万余吨、"新壮态"系列产品16万吨。其中新壮态叶面肥产品为市场上唯一有机叶面肥产品，且可有效提高作物产量和品质。近几年公司对于其宣传投入逐步加大，在销售渠道打开的情况下，生物有机肥业务由于其高毛利的水平可成为公司新的利润增长点。

　　给予"买入"评级。基于对于16、17年禽养殖行情的看好，我们预计公司16、17年盈利分别达到3.2亿、4.0亿元，对应目前股价估值则分为13.6倍和10.3倍，距离11年禽养殖股按真实业绩计算的平均22倍估值水平仍有较大空间，整体上预计公司15-17年EPS分别为-0.68、1.02和1.34元，给予"买入"评级。

　　风险提示:(1)鸡价上涨不达预期；(2)疫情风险。