通化东宝:延续高增长，慢病管理平台逐步成型

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：黄伟轩，刘舒畅 日期：2016-01-19

　　事件描述通化东宝发布2015年业绩预报:预计公司净利润4.76-5.04亿元，同比增长约70%-80%；预计每股收益0.42-0.44元。

　　事件评论

　　基层市场战略见效，全年延续高增长:2015年公司实现净利润约4.76-5.04亿元，同比增长约70%-80%。其中，四季度单季净利润约0.87-1.15亿元，同比增长约44%-90%，延续前三季度高增长趋势。

　　业绩高增长的主要原因是基层市场持续放量，二代胰岛素收入增长迅速。同时，公司2015年重组人胰岛素产品增值税率由17%下调至3%，以及4月减持通葡股份收益约3669万元。

　　深耕基层，完善慢病管理平台:公司二代胰岛素质地优秀，价格体系维护稳定，降价风险较小。基层市场"蒲公英"计划及"情系中华、关爱基层"等医生培育活动开展顺利，近5000人次医生培育为公司积累了大量的优质医生资源。2015年底，国家卫计委发布了糖尿病分级诊疗工作方案，糖尿病人首诊将在基层医疗机构，转诊只能到县级医院，而公司在县级医院布局广泛，政策受益显著。公司慢病管理领域布局积极进行，已完成华广生技的股权并购，成为华广第一大股东。

　　近期，公司公告与瑞士YpsomedAG公司签署胰岛素笔试注射器针头在中国的独家经销协议，2016年开始销售新型号32G(目前最好的胰岛素笔针头)。随着公司慢病管理平台的搭建成型，糖尿病慢病管理的协同效应将逐步显现。

　　三代胰岛素研发进展顺利:公司三代产品甘精胰岛素预计于2016年一季度左右完成三期临床，2017年有望获批生产；门冬胰岛素已完成临床入组，赖脯胰岛素即将申报临床，地特胰岛素已申报临床。此外，其他产品研发进展顺利，利拉鲁肽、格拉鲁肽2016年申报临床，厦门特宝干扰素已申请生产批件。

　　维持"买入"评级。公司的"农村包围城市"战略成功积累了大量患者与医生资源，慢病管理布局是新增长引擎，逐渐成为糖尿病综合解决方案的领先提供商。预计2015-2017年EPS为0.44元、0.58元、0.77元，对应PE分别为53X、40X、30X，维持"买入"评级。

　　风险提示:慢病管理平台进展不达预期。