嘉宝集团:与光大安石合作走向深入，房地产基金前景广阔

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋，郭镇，金山 日期：2016-01-19

　　核心观点:

　　房地产基金首笔投资落地，项目回报+管理费双重收益

　　嘉宝集团公告拟安排全资子公司出资4.5亿元投资上海光翎投资中心(有限合伙)，该合伙企业将全部出资(32亿元)投资于沪太路商办项目。此次房地产基金投资的落地，是嘉宝成功引入战投光大安石后的首笔合作投资。嘉宝在此次合作投资中将获得两方面的收益。第一，按比例(14.062%)享有项目投资收益。第二，合伙企业将委托奇伊投资(嘉宝全资子公司)与光控安石共同就基金的业务和日常经营等提供咨询服务，并支付管理费(固定+浮动)，奇伊投资和光控安石将按50%:50%的比例分享投资管理费。

　　与光大安石合作走向深入，盈利和ROE 有望改善提升

　　嘉宝集团定向增发申请获证监会发审委审核通过，光大安石方面将通过旗下两只基金合计持有嘉宝集团14.28%的股权。而此次投资的落地标志着嘉宝集团与战投光大安石的合作走向深入，嘉宝集团不仅可以以LP 的形式参与到光大安石发起的房地产基金中去，而且也可以通过与光大安石的合作共同推进轻资产管理运营，协作打造优质地产基金+开发运营平台。

　　暂不考虑增发，预计15/16年EPS 为0.51/0.59元，维持"买入"评级

　　光大安石作为国内第一的房地产基金，通过增发获得嘉宝集团14.28%股权，将为嘉宝带来先进的资产管理经营经验，提升运营效率并释放资源价值。此次嘉宝以LP 形式参与到光大安石主导的房地产基金及其项目中，并共同参与基金的管理运营并收取管理费，打开了未来盈利规模改善和ROE 水平提升的空间。继续看好房地产大资管时代下房地产私募股权基金历史性发展机遇，嘉宝作为两市唯一相关标的，具备一定的稀缺性。

　　风险提示

　　房地产私募股权基金发展进度不及预期。商办市场负向波动。