通裕重工:2015业绩高增长，继续看好核废料处理空间

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2016-01-19

　　事件:公司公布业绩预告，2015年的归母净利润同比增长30-60%，为1.05-1.29亿元。

　　投资要点

　　上市募投风电主轴项目已达产，大幅增厚业绩

　　2015年业绩增长的主要原因是:上市募投项目(年产3000支风电主轴项目)于2015年6月底竣工投产，设备运行情况良好，并实现了良好的经济效益。上市募投项目的投产进一步提高了公司核心竞争力，为公司抢占大功率风电主轴市场、大口径球墨铸铁管管模市场及其他大规格铸锻件市场奠定了坚实的基础。

　　涉足压缩打包生产线核心设备，完善"核三废"处理设备布局

　　超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备是超级压缩打包生产线的核心设备。该生产线是核废料处理的重要工艺系统，可显著减少废料容积并利于安全放置。本合同的签署将有利于公司在核电站三废处理领域的设备研发、制造及产业化，推动"核三废"处理设备的国产化，对公司核电相关产品的市场拓展发挥重要作用。

　　强强联合，优势互补，为研发项目保驾护航

　　这三种设备对技术和应用经验要求很高。东方机电(公司控股70%)在机电设备行业深耕多年；中核工程是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发能力，专业配备最完整的工程公司，在核电站三废系统及设备方面具有深厚的研发和应用经验。双方特色鲜明、优势明显，呈互补之势，这将为研发项目的实施保驾护航。

　　全球风电市场投资建设持续回暖，公司是行业龙头将充分受益

　　近期国内风电市场投资建设持续回暖，2013年和2014年新增装机量分别为1684万千瓦和1981万千瓦，创历史新高。全球风电装机量于2014年彻底回暖，年新增装机量为4730万千瓦。通裕重工是目前国内最大的风电主轴供应商，产品定位高端，风电产品70%以上用于出口。募投年产3000支风电主轴项目于2015年年中投产，开始贡献业绩。除风电主轴外，公司还积极开发了风电轮毂、机架等风电铸件类产品，抢占风电铸件高端市场。

　　核电发展催生核废料处理千亿市场，驱动公司业绩新增长

　　核反应堆卸出的核废料往往具有极高的放射性，目前仅约有三分之一被循环处理，其余只能暂时封存。目前我国核废料年产量达650吨，累计产量约3000吨，而随着装机容量的不断扩大，预计2020年我国核废料年产量将超过1000吨，累计产量接近1万吨，核废料处理市场将达千亿规模。公司积极布局核废料处理市场，上半年收购东方机电70%股权，进入到处理设备市场，于7月份并表。公司增发募资不超过14.9亿元，其中6.5亿用于核废料智能化处理设备项目。公司多项技术填补国内空白，已有业绩出色。我们认为，未来3-5年内都是行业井喷期，加之替代进口的巨大空间，未来订单将会持续高增长。

　　盈利预测与估值

　　我们看好核废料处理的广阔市场，相信核电后市场会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。按照增发后的股本计算，预计2015年-2017年的收入分别为23亿元、29亿元和35亿元，EPS分别为0.11元、0.12元和0.16元，对应PE为59/54/40X。

　　风险提示:合作进展低于预期，募投项目投产低于预期