益佰制药:收购淮南朝阳医院，肿瘤医疗服务平台加速扩张

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2016-01-19

　　投资要点

　　收购淮南朝阳医院，肿瘤医疗服务平台加速扩张:2016年1月16日，公司以人民币2.6亿元对价取得淮南朝阳医院管理公司32.5%股权，在上述股权转让工商变更登记完成后，公司拟用人民币3.5亿元对医院管理公司增资，增资完成后，医院管理公司注册资本由6500万元变为9343.75万元，公司将持有医院管理公司53%股权。增资资金主要用于依靠朝阳医院为平台对周边营利性医院并购及建立现代精准肿瘤治疗中心。广州金沙洲医院现有500余张病床，肿瘤放疗中心预计今年4月投入运营。收购淮南朝阳医院推动公司肿瘤医疗服务平台规模快速扩张，2016年公司收购肿瘤医院的步伐将继续加速，整体病床数有望突破2000张，并有望成为国内最大的肿瘤医疗服务平台。

　　体量大资质优，可快速贡献利润:淮南朝阳医院位列全国百强民营医院排名37位，拥有医保资质和雄厚的医师资源，目前床位数780床。2014年医院实现营业收入3.2亿元，净利润1985.6万元；2015年前三季度实现营业收入2.4亿元，净利润2109.7万元。公司完成收购后，朝阳医院将启动改制工作，并将对肿瘤科进行扩建，未来病床数可能达到1000张以上，营业收入有望达到6~7亿，预计净利润可能达到0.8~1亿。

　　盈利预测与投资评级:我们预测益佰制药2015-2018年营业收入分别为37.7亿、43.2亿、54.0亿和67.5亿元，归属母公司净利润为2.3亿、5.4亿、6.8亿和9.8亿元。折合2015-2018年EPS 分别为0.29元、0.68元、0.86元和1.24元，对应动态市盈率分别为50.8倍、21.8倍、17.3倍和12.0倍。益佰制药拥有深厚的肿瘤领域渠道及医师资源，目前肿瘤医疗服务平台搭建速度符合预期，未来以规范化治疗、多学科合作为切入点，有望形成包括肿瘤疾病预防、诊断、治疗、康复、大数据等一系列板块的肿瘤医疗产业链格局，千亿市值可期。考虑到公司员工持股计划将于2016年6月30日解禁，规模2.5亿，成本为每股26.05元；公司高管郎洪平先生、汪志伟先生和张圣贵先生于2015年8月27日合计增持公司股份约1.96亿元，折合成本为每股14.78元；公司董事长实际控制人窦啟玲女士于2015年9月增持公司股份约1亿元，折合成本为每股16.97元，我们认为目前是比较合适的投资时点，故上调公司至"买入"评级。

　　风险提示:政策风险、招标降价风险、肿瘤医疗服务平台进度低于预期风险。