国信证券策略周报：贬值对股市冲击需看美元

　　10月以来人民币贬值主要受美元指数走强影响，当前贬值并未引起贬值预期的明显提升，对A股影响有限；但当前走势与15年10月中旬-11月底相似，若未来出现美元短期见顶调整而人民币仍继续贬值的情景，则对A股有较大负面影响，值得关注。

　　国庆之后，人民币兑美元汇率呈现出新一轮贬值趋势，累计贬值幅度达到1.35%，即期汇率逼近6.76关口。与前几次贬值相比，这一轮贬值主要呈现以下特点：

　　首先，此次人民币贬值主要是由10月以来美元指数快速上涨引起，相对于一篮子货币人民币仍然保持稳定。10月以来，受市场加息预期升温影响，美元指数从95.5左右攀升至98.6，涨幅超过3%，与今年5月以及英国退欧公投之后的美元指数涨幅相近。此外，这一轮贬值尽管人民币兑美元贬值幅度超过1.3%，但CFETS指数小幅上涨0.3%。

　　其次，离岸与在岸汇差明显小于此前几次贬值，反映出监管当局对贬值的容忍度有所提高。在这轮贬值过程中，离岸与在岸的汇差平均幅度仅150BP，明显小于此前几次贬值和8月底的水平，一方面反映出近期监管当局人民币对贬值的容忍度有所提高，另一方面也从侧面反映出此次贬值一定程度上是在释放之前G20维稳时期的贬值压力。

　　第三，和今年2季度两次贬值一样，贬值预期相对稳定，对股市影响有限。10月以来尽管人民币兑美元即期汇率贬值了1.35%，但是从即期和远期汇率隐含的市场贬值预期看，依旧较为稳定，并没有出现类似15年“811汇改”和16年年初时的大幅提升。由于贬值预期的相对稳定，因此整体近期人民币贬值对A股的影响有限。

　　当前走势与15年4季度情况相似：美元指数15年10月中旬至11月底上涨至100附近，人民币兑美元汇率则在11月小幅贬值，在12月加速贬值引发贬值预期提升。即期贬值幅度和市场的贬值预期是互相强化的，尽管当前贬值预期稳定，但如果未来人民币即期贬值速度加快，则有可能带来市场贬值预期的提升。从15年4季度的走势看，若未来美元指数短期见顶调整(比如在100附近位臵)，而人民币兑美元汇率依旧呈贬值态势，例如突破6.8，那么在这种情境下，对A股整体负面影响较大。

　　与其期待“估值切换”行情，不如寻找确定性相对高的结构性机会。

　　4季度出现趋势性“估值切换”行情的概率较小。一方面历史数据显示A股各个板块和行业在4季度并未有明显的上涨规律，另一方面当前的估值水平也并非“合理”，非金融A股估值仍高于历史均值，从均值回归角度看，仍有向下消化的需求。

　　短期A股基本面无忧，但后续人民币贬值预期的演化值得关注，风险偏好中枢仍难以提升，维持区间震荡判断，寻找确定性相对较高的结构性机会。从上周公布的宏观数据以及高频数据走势看，短期A股基本面并没有明显的负面因素。但是A股中长期隐忧仍然存在，并且近期人民币贬值趋势引起市场关注。尽管顺应美元走强而相对走弱的人民币汇率对A股影响有限，若未来出现美元指数短期见顶调整而人民币汇率仍继续贬值的情景，则对A股负面影响较大。我们建议配臵上寻找确定性相对较高的结构性机会，可从三条主线着手：1)把握低估值板块，关注金融行业。2)寻找业绩高增长板块，建议关注煤炭、机械设备、化工、轻工制造等行业。3)关注受益于人民币贬值的出口型行业，建议关注海外业务收入占比高的电子、家电、军工、计算机、纺织服装等。从2016年中报情况看，电子、家电、军工、计算机、纺织服装等行业的海外业务收入占比超过20%，在人民币贬值趋势下对于出口型企业盈利改善有一定正面影响。

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