海通证券策略周报：阳光依旧

　　节后利空不断，市场走势验证已经扛住风雨。上周一B股大跌影响A股下跌0.7%，但在周二强势反弹1.4%，此外上周人民币加速贬值，尤其是周五美元兑人民币汇率从6.478至6.766，在这多重利空因素的风雨交加下，上证综指上周不跌反涨0.9%，可见行情比较强。10月以来，利空不断，如地产调控收紧、美联储加息概率上升、人民币贬值等，市场不跌反涨，说明之前市场盘整已经把这些利空Pricein了，可类比的是今年5月中下旬的行情。

　　10月21日国家统计局公布了房价数据，为快速反映近期房地产市场的变化，国家统计局在做好9月份70个大中城市房价统计的同时，对其中15个一线和部分热点二线城市10月上半月的房地产市场情况进行了统计。与9月比，这些城市10月上半月新建商品住宅价格环比指数均有所降低，这说明因地制宜、因城施策的调控政策有效，部分房价过快上涨的势头得到明显遏制。由此可推断房地产调控政策短期不会更严，这个利空无需担忧。对于人民币贬值，我们认为同样无需担忧，这次贬值背景与前15年8月和15年底16年初不同。

　　以史为鉴，振幅将向上扩宽。与国外对比，A股振幅较高，统计世界主要股票指数从设立以来的年均振幅，1928年至今标普500指数年均振幅为28%、1984年至今英国富时100指数年均振幅为25%、1970年至今日经225指数年均振幅为31%、1991年至今上证综指年均振幅为76%。97年以来上证综指年振幅大部分时间在25%-40%之间，只有在大牛市或熊市的时候振幅会上升到60%以上，年平均振幅为53%，而今年振幅只有25%，还不及近20年年均振幅的一半。如果仅看震荡市的振幅，4轮震荡阶段(1997/5-1999/5、2002/1-2004/11、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7)振幅分别为31%、39%、33%、28%，而1月2638点以来震荡市的振幅只有19%，也不及震荡市历史均值的33%。

　　回顾历史，有两次相似的窄幅震荡阶段，分别为12年1-8月和13年6月-14年7月，前一次以下蹲起跳的方式突破，后一次以直接上涨的方式突破。今年20%幅度以内超低波动震荡市可能面临变盘，未来波幅怎么演变？向上扩大的概率更大。第一，利空已经被Pricein的较充分。第二，市场有新的亮点。国企改革在加速推进，中国联通是典型的标志，且中小创的三季报预告数据不错。3140点被击穿是大概率，市场会向上拓宽振幅，中期仍是震荡蓄势格局，市场出现大趋势需要时间，详见《以史为鉴，窄幅震荡的结局：向上扩宽-20161021》。

　　风险提示：市场系统性风险。

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