华泰证券策略周报：供给侧慢牛下一步主攻补短板

　　·人民币汇率加速贬值对A股影响不大

　　上周在岸人民币汇率加速贬值。811汇改及年初人民币汇率急贬均引A股大跌，市场关于人民币汇率贬值加快对A股的负面影响担忧上升。而我们认为现阶段经济企稳+定价透明+管制加强使得人民币贬值对A股影响不大(见1022报告《A股与汇率，最熟悉的陌生人》)。此轮人民币贬值与前两轮有三点不同：一，相比前两轮时的经济弱势，三季度中国经济进一步企稳，有助于形成有序贬值的预期；二，前两轮伴随着美元指数的走弱，而央行对汇改又与市场沟通不多，而近期市场已充分理解汇率价格形成机制，对美元走升阶段的人民币贬值更为理解；三，中国进一步加强了外汇管制，资本外流速度得到有效控制，有助于稳定流动性失血对A股的冲击。

　　·三季度A股ROE向上，财政发力更明确

　　Q3经济和金融数据继续稳固，A股盈利能力改善将在三季报得到验证。我们是率先且唯一判断三季度A股ROE见向上拐点的策略团队(参见0529报告《脱虚入实，A股L+U可期》)，展望下一阶段，房地产投资下行，货币政策维持稳健，财政及准财政政策继续发力将更为确定。一方面，尽管房地产降温带来的经济短期下行风险加大，但决策层积极推动三四线城市去库存的组合拳将使得房地产中长期的空间更为明晰(参见1011报告《推动一亿非户籍人口在城市落户方案简评》)，基建投资空间也更为广阔；另一方面，财政收入增速在低位维持，加大财政收支压力，以PPP、专项金融债等准财政政策将继续发力。

　　·补短板是供给侧慢牛下一个主攻点

　　供给侧改革是今年市场结构性行情的主要方向，煤炭-PPP-债转股均反映出市场低估了供给侧改革强力推动下的板块主题投资机会。当前作为供给侧改革政策中的补短板，仍被市场所忽视，决策层强调需求侧管理为供给侧改革护航，两者最直接的交叉点就是补短板。根据我们对国务院新闻和部分省市关于三年滚动投资计划新闻的梳理来看，“补短板”主要集中在补软硬基础设施建设：交通基础设施、水利薄弱环节、城市防涝设施建设、农村电网和电信基础设施、生态环保工程、公共服务、新产业新动能培育等“短板”领域。同时，我们预测这些领域将在今年年底中央经济工作会议中得到具体确认(见1021报告《311认知差下的行业投资机会在哪儿？》)。

　　·政府部门加杠杆补短板基建率先发力

　　建筑板块黄金周后持续发力，验证我们1007报告《黄金周后关于房地产调控的黄金问答》中的判断，房地产结构性调控降温后，除了继续推动三四线城市去库存，政府部门必须发力加杠杆直至私人企业部门投资意愿企稳回升，建筑中直接受益于财政准财政发力的纯正基建板块，将成为市场配置方向。1)供给侧改革≠去产能，其是组合拳，四季度至明年，补短板的战略高度将超市场预期；2)补短板的重大建设项目的推进进度将超市场预期，后续或将有顶层设计出台；3)结合前期去库存政策，地方政府土地出让金持续性上行，市场对地方政府加杠杆补短板的空间是低估的，地方政府支出将进入扩张周期。因此，我们继续旗帜鲜明推荐建筑中的纯正基建股。

　　·继续推荐供给侧改革受益的上游+基建领域

　　供给侧慢牛买供给侧改革受益股票。继续关注上游原材料行业如煤炭(中国神华)；关注受益于基建加码，但对地产相对低敏感的中游材料行业，如水泥(万年青)和PCCP管材(龙泉股份)，“补短板”下基建加码，基建行业(中国建筑、中国交建、葛洲坝等)最直接受益：轨交水利等传统基建(隧道股份)，以及海绵城市(华控赛格)、地下综合管廊(青龙管业)、通用航空等新型基建“补短板”将持续改善企业盈利；主题投资继续关注债转股(海德股份)和新型基建中的装配式建筑(杭萧钢构)和城市轨交(达实智能)(见1021报告《新型基建之轨交：大时代的烽火已燃》)。

　　风险提示：流动性局部收紧。

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