中信证券策略周报：低波动中的新政变数

　　本次周报我们详细讨论低波动中影响A股趋势的两个变数，即地产新政影响的扩散和监管政策落地。

　　地产新政挤出资金的外溢效应持续。宏观流动性依然比较宽松，地产新政挤出资金的流动性外溢效应对股市依然有正面影响。但是，需要注意的是，分流房市资金的不仅只有股市。

　　长假的新政后楼市快速冷却。限购限贷限制了住宅的需求与购买能力，规范地产开发商与中介宣传，严查房源等措施也快速冷却了交易，预计这轮地产调控能够有效冷却市场，挤出资金，而这些资金在风险资产中的外溢效应比较明显。

　　流动性外溢效益扩散：汇率成为短期关键变量。人民币兑美元依然处于贬值通道，而国内大宗商品价格也有明显上涨，这些渠道同样也会分流资金，而且汇率和商品价格在地产新政后变动更为敏感。短期可能对市场方向产生影响的最关键的因素是人民币汇率。近期人民币兑美元在岸和离岸都贬值明显，如果这种趋势持续，那么势必压制A股的风险偏好。另外，对于仍有涨价预期的国内大宗商品，我们依然看好其对A股周期品板块结构上的支撑作用。10月亮马组合对煤炭、建材和石油石化的配置主要是从这个逻辑切入的。

　　监管新政进入落地期：聚焦政策落地预期差。本轮针对各类产品金融的监管趋严政策已接近尾声，但随着各类意见征求稿逐步变成正式稿发布后，两者间的差别导致的预期差依然会对市场情绪产生微妙的影响。

　　资管结构化产品新规落地，相对意见征求稿有“严”有“松”。短期值得关注的是10月21日正式发布的《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第1-3号》。相对8月16日的意见征求稿，正式稿有“严”有“松”。具体来说，一方面，在合规性检查、风险监测、防范利益输送以及变相规避监管等方面更为严格了，体现为宽口径、重合规、增义务。这表明了监管层对于私募结构化产品监管力度升级的决心，对于新产品发行有较大实质影响。另一方面，正式稿一些方面采取了从“松”的政策：如投顾资质的认定，放宽了不良从业记录和业绩比较基准的要求等。

　　另外，非常重要的一点，原意见征求稿中的“约定投资杠杆上限”等要求在正式稿中取消了，这一定程度上缓解了市场原来对增量资金入场规模影响的担忧。

　　风险提示：人民币短期持续快速贬值，资本外流速度超预期；9月工业利润数据显著低于预期；房地产价格短期出现比较明显的回落。

　　投资建议：注重配置性价比，继续紧扣基本面。市场低波动的特征短期难以明显打破，而地产新政挤出资金有利于抬升指数波动区间中枢，监管政策落地的预期差会影响市场情绪，在密切关注汇率变动的同时，主要还是要从结构上把握机会，短期博趋势和弹性的策略性价比不高。

　　亮马组合保持不变。我们从2017年远期PEG的角度甄别配置性价比，结合行业中观景气与业绩进一步筛选。亮马组合推荐不变，具体来说，行业组合包括汽车(20%)、家电(20%)、煤炭(20%)、石油石化(15%)、建材(15%)、交通运输(10%)。10月亮马的个股组合，我们依然维持其配置。

　　另外，聚焦三季报盈利预期持续改善领域。大部分公司近期都会披露三季报，布局预期差不如跟随预期调整趋势，关注9月份以来2016年净利润一致预期不断被调高的行业，包括煤炭、油田服务、玻璃、电站设备、渔业、造纸、IT服务等。

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