兴业证券策略周报：仍是“螺蛳壳”，深挖优质资产

　　★展望：“中字头”强势，带动指数上涨。风险未消，把握结构性机会，配置优质资产

　　——“中字头”板块“十一”后表现强势。我们在前期周报的投资策略部分已前瞻性推荐了大基建和债转股下国企混改的投资机会，重申推荐逻辑如下：1、地产压力下行后基建投资势必在稳增长中发挥更大的作用，并将对以基建为主的“中字头”板块带来刺激。2、债转股有助于减轻企业债务负担、降低债务风险。结合最近国企混改的进展，将给高负债率国企带来改革良机。这波上涨前板块内多数个股仍处底部区域，无论市场关注度和存量仓位均低，混改、债转股等集中推进，“中字头”是逻辑最明确的收益标的，因而关注度提升，在中国联通等指标股带动下资金集中涌入。并且自下而上，“中字头”中不少央企业绩稳定、估值合理，符合市场选美，并且PPP、国改带来的效率提升均有助于板块业绩的实质改善。

　　——汇率对市场冲击尚未消除，海外风险对A股或仍有扰动。伴随美国加息预期升温，人民币汇率已贬至6.7655，并且9月外汇占款下降3375亿元，降幅创1月以来新高，市场此前对人民币贬值重视不足，但如汇率继续下挫，则可能再度引发资本外逃担忧并对股市有负面扰动。除此之外，美国大选、意大利宪政公投以及德银事件等海外风险仍待释放。

　　——国内资金面及股市流动性继续承压。1、近日银行间利率显著上行，短期资金紧张加剧；2、通胀或对四季度货币政策形成制约，地产调控可能成为货币政策边际转向的“扳机”；3、金融去杠杆态度明确，10月21日银监会三季度经济金融形势分析会也再次强调了“加强债券投资管理、强化杠杆管理”；4、四季度股票减持压力加大，将冲击股市流动性。

　　——对年底之前的走势，我们维持此前的判断，仍是螺蛳壳里做道场。上述风险点可能引发行情阶段性扰动，但导致系统性风险甚至创新低的概率不大。本着价格比时间重要的原则，战略性配置业绩靠谱、估值合理的优质资产。拉长久期看，以上风险点的暴露对A股的配置价值未必是坏事，A股在全球及国内均是配置性价比较优的大类资产。

　　★投资策略：四季度重点配置绩优股估值切换

　　——以PPP为代表的大基建，将是四季度以及布局明年的重要配置性品种。地产调控后，基建将更被重视，需要发挥政府资金撬动社会资本的杠杆作用。PPP板块逻辑通顺，自下而上质地良好，中期有立法等事件性催化。其中建筑、环保、配电网等子行业将持续受益。

　　——债转股政策下的投资机会：债转股有助于减轻企业债务负担、降低债务风险。结合最近国企混改的进展，将给高负债率国企带来改革良机。同时实质利好AMC公司。

　　——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股：光通信(移动新一轮光纤招投标有望超预期，行业需求快速增长，同时受益光棒反倾销带来光纤价格上升)、CDN(未来3年40%高增长)、家装品牌化(中期受益于品牌消费升级，长期将受益于渗透率提升)。

　　——消费中挖掘高景气且业绩增长有望持续的子行业：照明设备、汽车。高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。如公用事业、交通运输等板块。

　　——周期角度推荐原奶、造纸、以及化工中的MDI、粘胶、尿素。关注化纤、印刷等即将进入补库存阶段行业的投资机会。

　　★主题投资：“双十一”主题、海绵城市、核电以及核心资产组合。

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