广日股份：经营质量良好 彰显竞争优势

　　事件：

　　上半年广日股份面对严峻的市场形势和电梯主业产销量增速放缓的双重压力，业绩表现好于行业。公司上半年营业收入完成 22.24 亿元，同比增长 5.03%；实现扣非归母净利润 3.51 亿元，同比增长 13.72%；净资产收益率为 7.82%；基本每股收益为 0.4094 元，基本符合我们之前的预测。

　　评论：

　　1、上半年广日股份利润增长高于收入增长速度，体现了品牌优势和经营质量，同时对公司直接和间接利润贡献 65%以上的子公司日立电梯定位高端市场，业绩相对稳定。 上半年广日电梯业务收入增长 9.43%,毛利率 22%同比基本持平;安装维保收入 1 亿元，继续保持高增长，同比增长 45.7%，但是毛利率同比下降了9.3 个百分点,主要是公司维保正处投入期，维保站的建设和人员的投入增加了成本；与日立电梯相关的电梯零部件、物流仓储配送业务收入均保持小幅增长，其中电梯零部件及屏蔽门收入 10 亿，同比增长 7.75%，毛利率 21.6%,基本与去年持平。

　　2、广日电梯与日立电梯在国内的销售和服务优势明显。 广日电梯已经在全国范围设立了 18 家分子公司、 18 个区域服务中心和近 70 个办事处，并在 10 个国家和地区设立海外机构，向全球客户销售广日牌电梯并提供工程服务，形成了覆盖面广、响应迅速的营销服务网络。同时，广日电梯已经与国内超过 20 家大型房地产开发商建立了长期战略合作关系，稳固了市场份额。

　　3、广日股份上半年投资收益 2 亿，同比增长 18%，主要来自于持股 30%的日立电梯的投资收益。 日立电梯上半年净利润 8.29 亿，去年全年 14.7 亿，日立上半年的利润增长好于行业平均水平。日立电梯凭借强大的科技实力和品牌影响力定位高端电梯市场，广日股份通过配件和物流服务分享了高端电梯市场的稳定增长。日立电梯的资产负债率 57.47%，偿债能力良好。

　　4、广日股份收购广州松兴电气 40%的股权， 7 月完成资产交割，因此中报没有体现业绩。松兴电气转让方承诺 2015 年、 2016 年、 2017 年实现的净利润(扣除非经常性损益后)分别为 2000 万元、 2600 万元、 3600 万元,我们估计下半年贡献投资收益 500 万左右。

　　5、上半年财务费用下降 90%，主要因为利息收入增加。上半年经营现金流流入1258 万元，去年上半年流出 7673 万元，上半年现金流情况较好。资产负债率36%，较去年同期下降 4 个百分点,在经济下行的背景下体现了良好的经营质量。我们预计下半年拿到 23 亿土地补贴后，利息收入还将大幅提高。

　　6、公司产业布局包括两块：一块是电梯、城轨屏蔽门、智能停车、 LED，另一块是机器人、工业 4.0、智能配送，未来将通过资本运作构筑智能制造产业平台,之前收购的松兴电气，只是第一步尝试。上半年广日股份挂牌出让天河区广州大道北路 920 号地块的国有土地使用权，成交价 44.2 万元，广日电梯可按上述地块的土地出让成交价的 65%收取土地补偿款，约 28.73 亿元土地补贴，扣除之前预收的 5.8 亿元，预计下半年到账23 亿，未来工业 4.0 相关的收购有了资金保障。

　　7、未来三年业绩超预期的可能性很大，利息收入和维保是未来的增长点。上半年预计电梯行业订单增长 5%，增速放缓，日立和广日的增速比行业略高， 7-8%。日立今年更注重重大项目和战略客户，收入增长高于数量增长。另外日立重视自动化工厂建设，以成都为例，投了几个亿，生产效率提高，毛利率提高，去年日立的毛利率约 29%，高于广日电梯毛利率。未来公司的配件及服务增速较快，收入占比有提升的空间。通常新机 1-2 年三包期，免费维修，以后第三方维护会受特种设备安全法限制，本厂维保将大幅提高,国外电梯龙头企业维保占比高达 50%以上。目前日立的自保率超过 30%，广日自保率 20%，日立和广日的保有量 40 万台，超过国内保有量的 10%，所以即使新增需求增速放缓，存量市场仍可挖潜空间。

　　8、估值具有安全边际，未来收购可期，维持强烈推荐！

　　2014 年 6 月公司公布的中长期激励计划，在满足激励条件后，最高可提取当年扣非净利润同比增加额的 10%，以奖励金的形式发放给激励对象。我们认为该计划对管理层有很好的激励作用，在目前电梯行业增幅放缓的背景下，公司作为广东国资委唯一机电类上市公司， 有很强的打造工业 4.0 平台决心。 未考虑土地转让收入和未来可能的收购，2015-2017 年 EPS0.91、 1.08、 1.25 元，扣非后的复合增长率 15-20%，如果考虑收到补贴收入后财务费用大幅下降，明后年的业绩也将超预期。未来收购兼并的预期下，目前股价对应扣除土地价值后动态 PE19 倍，仍处低估，维持强烈推荐投资评级。

　　风险因素；原材料价格上涨；收购进程低于预期；房地产投资增速下降。

　　招商证券 刘荣