三安光电：盈利能力继续提升，化合物半导体业务即将突破

　　三安光电

　　公司公布中报。 报告期内，实现销售收入 22.91 亿元，同比增长 5.26%； 实现归属上市公司净利润 9.04 亿元，同比增长 35.76%；其中第二季度实现销售收入 13.65 亿元，同比增长 0.81%，第二季度实现归属上市公司净利润 5.50亿元，同比增长 25.57%。上半年综合毛利率为 48.17%，同比上升 6.97 个百分点，净利率为 41.18%，同比上升 10.78 个百分点；

　　盈利能力继续大幅提升，驱动净利润快速增长。 由于厦门三安光电产能未充分释放，上半年收入小幅增长，但毛利率和净利率继续提升，带动净利润仍能达到 35.76%的较快增速。毛利率水平快速提升主要得益于 LED 芯片业务良率提高，开工率提高，规模效应显现，而剥离日芯光伏后合并费用减少导致管理费用减少等因素进一步提升了净利率水平，保证净利润额的快速增长；

　　全资子公司厦门三安即将逐步进入调试阶段，产能和效益将释放。 公司此前170 台 MOCVD， 扩产的厦门三安光电的主体基础建设已实施完毕，订购的100 台腔 MOCVD 设备已经到达 32 台腔， 15 台腔 MOVCD 正在调试阶段，剩余设备基本安装就绪，即将逐步进入调试阶段，后期将会逐步释放产能和效应，为公司 LED 芯片传统主业增长提供了产能支持； LED 行业集中度在提高， 三安光电作为绝对龙头，将显着受益国际需求转移和国内行业整合进程；

　　控股子公司厦门三安集成电路公司即将全面试产，军民两用值得期待。 厦门三安集成电路公司主要从事半导体集成电路项目研发、生产和销售。目前主体基础建设实施完毕，订购的设备全部到达，部分单台设备调试就绪，即将进入全面试车试产。化合物半导体的无线网络升级、卫星导航、汽车电子、物联网等应用催生了广阔市场空间。 相比国内快速增长的巨大市场需求，国内砷化镓微波器件产值明显偏低错失市场增长红利，化合物半导体国产化进程箭在弦上， 化合物半导体无论在国防还是民用，都有广阔的市场；

　　维持“买入”评级，海外整合助力公司跨越式发展。 公司是国内 LED 芯片绝对龙头企业，产能规模、芯片专利和产品层次具备明显竞争优势，将显着受益于国际需求转移和国内行业整合进程。大基金成为三安二股东，是为公司的 III-V 族化合物业务的发展添加了腾飞翅膀。暂时不考虑大基金入股后，公司 潜 在 的 境 内 外 产 业 并 购 ， 我 们 预 计 15/16/17 年 实 现 净 利 润22.22/30.97/42.10 亿元，同比增长 52.00%/39.33%/35.94%，每股收益 EPS分别为 0.93/1.29/1.76 元，维持“买入”评级，目标价 46.5 元(15 年 50X)。

　　风险提示： LED 芯片价格波动风险，后续动作不确定的风险。

　　海通证券 陈平,董瑞斌