长城影视：新收广告业务支撑公司业绩提升

　　长城影视

　　业绩总结： 2015年上半年，长城影视实现营业收入 2.04亿元，同比增长 67.3%；实现归母净利润 4995万元，同比增长 26.6%，由于广告业务表现强劲，公司整体业绩实现快速增长。

　　新收广告业务支撑公司业绩提升。 相对于网络剧的火爆，传统电视剧今年依旧显示出增长的疲态， 其也对长城影视的传统业务产生了较为明显的冲击：电视剧业务在上半年实现营业收入 9271万元，较 2014年上半年 12177万元的水平出现了较为明显的下滑。 虽然因为行业原因， 电视剧业务的收入多在年底集中体现，但中期业绩承压也是不可回避的事实。另一方面，公司通过现金收购的广告业务已经开始对业绩产生明显的支撑：上半年，公司广告业务实现营业收入 1.1 亿元，在营业收入中的比重达到 54.2%，已经超过公司的传统电视剧业务的收入占比(45.5%)，成为支撑公司业绩的主要力量。

　　公司今年业绩大概率高增长。公司正在大力整合广告传播业务，现金收购的数家公司在今年的承诺利润就接近 1亿元且签署了补偿协议，而公司 2014年全年的净利润也仅仅只有 2.06亿元，承诺利润几乎达到去年 50%的利润总额。另一方面，电视剧业务虽然在上半年有所收缩，但一来下半年公司的电视剧业务将有所扩张；二来，公司的传统电视剧业务发展惯性相对固化，即快速增长和快速下降的空间都非常有限。所以，整体上来看，公司在今年的业绩大概率出现快速增长。

　　已破增发预案价。 公司前期做了增发预案，本次非公开发行共 5069万股，价格为 17.26 元，募集资金约为 8.75 亿元。 18 日，市场暴跌，长城影视股价收于16 元以下，已经跌破预案价格，如果后期市场进一步下挫，长城影视的增发价格将面临进一步的调整，或延后增发的落地时间。

　　实景娱乐来临。 公司公告称， 10 月，诸暨长城影视就将投入运营，这将是公司又一产业链重大布局。届时，公司从上游的 IP 制作，到中游的 IP 产品生产，到后期的市场推广，以及衍生到实景娱乐的产业链已经成型，泛娱乐平台雏形显现。

　　盈利预测及评级： 预计公司 2015年到 2017年的 EPS 分别为 0.57元、 0.78元、0.98 元，对应的 PE 为 28 倍、 20 倍、 16倍，估值为影视娱乐行业最低(行业均值为 67倍)，且公司业绩增长有保障，股价已经接近大股东增持的成本价位，有一定的安全边际，我们维持对长城影视的“买入”评级。

　　风险提示： 电视剧业务或出现超预期收缩、行业政策或出现改变。

　　西南证券 刘言