长园集团：传统业务稳健增长 新能源汽车和工业4.0领域的布局将进入收获期

　　长园集团

　　1．事件 公司发布 2015年度中报，实现营业收入 15.74 亿元，同比增长13.70%，归属净利 1.50 亿元，同比增长 18.48%，扣除非经常性损益后的净利润下降 16.49%。

　　2．我们的分析与判断

　　(一)、公司传统业务仍处于增长通道之中

　　公司上半年实现营业收入 15.74 亿元，同比去年的 13.85 亿元增长 13.70%。部分原因是公司合并财务报表范围增加了去年 12月并购的电池电解液添加剂公司江苏华盛精化工。 江苏华盛上半年实现营业收入 1.00 亿元，将其扣除后得到公司传统业务上半年的营业收入为 14.74 亿元，同比仍取得 6.4%的稳健增长。特别是受电网反腐及人事变动等因素影响，电网设备尤其是二次设备厂商 2015年上半年的业绩普遍大幅下滑，而公司仍能够努力使电网设备业务同比增长近 10%，这证明了公司除了卓越的并购整合能力之外，在内生增长方面同样优秀。具体来看：

　　新材料业务：对应于公司的热缩材料、电路保护、江苏华盛三大业务，共实现收入 6.73 亿元，同比增长 18.93%。扣除江苏华盛后，热缩材料、电路保护两大传统业务同比增长 1.23%。

　　分业务来看，热缩材料业务的主要载体长园电子上半年实现营业收入 3.40 亿元，同比下降 1.46%，而净利润实现 3360 万元，同比增长 4.74%。主要原因是公司近年来大力拓展汽车行业，汽车用热缩材料所占比重逐年提高，车用产品属于热缩材料应用中的高端领域，毛利率较高，因此热缩材料业务在营业收入持平的情况下仍取得利润增长。

　　公司电路保护业务的主要载体长园维安上半年实现营业收入1.52 亿元，同比增长 1.07%，实现净利润 2539 万元，同比增长22.59%。净利润大幅增加的主要原因是公司除了传统业务过流保护PTC之外，大力拓展国内过压保护和过温保护市场并取得进展。

　　电网设备业务：对应公司的长园深瑞、长园电力、长园高能、长园共创等子公司。上半年共实现营业收入 8.76 亿元，同比增长9.07%。

　　分公司来看，长园深瑞上半年实现营业收入 4.73亿元，同比增长 4.14%，净利润则同比下降 22.70%。深瑞净利润下降的原因主要是新产品研发的投入较多，深瑞目前除保护监控这一传统业务外，在积极开拓配电自动化、电力电子、在线监测、电子式互感器等新领域，因此在研发上的投入较大。长园电力上半年实现营业收入1.95 亿元，同比增长 20.67%，原因是高压电缆附件及配网一次设备销售收入增加较多，且新增了国电科源的接地类产品。净利润则同比下降 22.30%，原因是市场开发费用增多。

　　投资建议

　　公司传统业务仍处于增长通道之中，虽然第二季度整体增速较缓，但随着外部环境的改善、子公司间协同效应的体现及财务费用的降低，后续几个季度增速将逐季提高，且公司去年以来在新能源汽车和工业 4.0领域的重大并购将逐步进入收获期。 我们预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.58元、0.81 元和 1.01元，维持推荐的投资评级。

　　银河证券 张玲