獐子岛：围绕主业谋求破局

　　事件：獐子岛公告非公开发行股票预案，拟以17.24 元/股的价格非公开发行数量为不超过0.84 亿股股份，募集资金不超过145,000 万元，用于种业平台建设项目、O2O 新业态建设项目和偿还银行贷款；股票继续停牌。

　　围绕主业，谋求未来发展破局之路需“补血”。自去年的高额扇贝存货计提的“黑天鹅”事件以来，公司承受巨大的经营、财务、品牌等方面的压力，此次增发对公司而言，多了“重新出发”的意义。本次募集的14.5 亿元用于1)种业平台建设项目：拟募集资金18,479 万元，构建“海洋生物技术+种子”为核心的海珍品增养殖技术服务平台，通过海洋生物种子的“育、繁、推”一体化整合，加快海洋种业成果的产业化应用；2)O2O 新业态建设项目：拟募集资金16,242 万元，解决水产品电商存在后台资源整合难、物流配送成本高、损耗大且产品不易存储等痛点，在销售渠道建设、海洋资源整合、冷链物流能力方面发挥竞争优势，打造O2O 新业态；3)偿还银行贷款：目前公司负债率高达76.17%，为降低财务费用，提高抗风险能力和保障持续发展募集110,279 万元。从募投项目来看，主要围绕主业做产业链延伸，并搭建O2O 平台以拓展渠道，战略清晰，落地可期。

　　自建三级O2O 渠道，以期实现线上线下的深度融合。公司先后登陆天猫、1 号店等第三方电商平台，2014年与京东开展战略合作，探索“产品网上下单、公司向京东的合作便利店配送”的O2O 模式，并尝试微信商城股东体验活动，也收获了成效，在营业收入上实现稳步增长。在“试水”电商逐步摸索出方式方法之后，公司意在打造专属自己的O2O 渠道。此次拟通过构建一级城市总仓、二级体验店及三级社区服务店，完善以鲜活海鲜冷链为核心的供应链保障及消费者体验功能，向上游链接公司全球资源整合能力，向下游提升公司活品网的渠道张力、并链接外部线上销售平台，形成海鲜电商的结构独占优势。?

　　水产养殖风险仍在，呼唤更为精细化的管理运营。水产养殖面临最不可控的就是气候变化引起自然灾害风险，如地质、水文环境(水深、水温、盐度)、敌害、台风、风暴潮、冷水团、养殖容量、自然灾害等环境胁迫因子，均会对公司养殖区域的养殖产品带来重大影响。在这些不可控因素之下，是否有完善的制度加强环境监测及预警控制，对海洋牧场的精细化、透明化管理就显得尤为重要，如若缺乏制度和执行，突发风险将始终是公司及投资者头上的达摩克利斯之剑。

　　公司多年以来具备的自然资源、产品研发与养殖、品牌与渠道管理的经验和能力仍然具备，通过此次定增拓展业务与渠道，降低财务风险，整体而言利好公司的持续发展。我们预计2015-2017 年公司净利润为0.08亿元、1.33 亿元和2.18 亿元，EPS 分别0.01、0.19 和0.31，给予“增持”评级。

　　齐鲁证券 谢刚,张俊宇