中信证券:同口径利润实现增长 维持增持-A评级

　　同口径利润实现增长。公司1季度共实现营业收入34亿元,同比下降15%;实现净利润13.6亿元,同比下降9%,每股收益为0.14元。1季度业绩同比下滑的一个重要因素在于公司不再将中信建投证券并表,去年中报中信建投净利润为10亿元,去年2季度和1季度相比日均交易额下降6%,考虑到2季度自营表现更差,预计去年2季度比1季度环比下降10%,那么可以推算出中信建投去年1季报给中信证券贡献的净利润为3.16亿元,若剔除中信建投的影响,中信证券1季度净利润同比增长15%。期末公司的净资产为720亿元,每股净资产为7.24元。

　　佣金费率环比略有提升。公司2011年1季度共实现经纪业务收入11亿元,同比下降43%,大幅下降主要源于不再将中信建投并表。若假设中信建投全年的佣金收入平滑分布且中信建投自2010年11月起不再并表,由此我们可以计算出中信证券2010年4季度的佣金率大致为0.81‰,若假设2011年1季度的股票交易额市场份额与前2个月保持一致,则公司1季度的佣金率为0.86‰,较2010年4季度的佣金率环比提升6%。

　　投行业务表现泛泛。2011年1季度,公司的投行业务实现收入2.4亿元,同比下降29%,而上市券商中多数券商尤其是大型券商的投行业务收入1季度有不同幅度的增长,公司1季度的投行业务表现泛泛。1季度,投行业务收入在营业收入中的占比也只有7%。

　　自营业务大幅增长。公司2011年1季度实现自营业务收入8.4亿元(投资收益+公允价值变动-联营企业收益),同比大幅增长91%,自营业务收入占营业收入的24%。自营业务的较好表现可能与公司较高的权益类资产仓位以及一定程度上把握了1季度的投资机会有关。

　　维持公司增持-A的投资评级。公司拟发行H股并在香港上市,但其国际化进程具有不确定性,而且公司已经拥有巨额的冗余资本,H股股票的发行会对ROE 有进一步的摊薄。我们暂时维持公司增持-A的投资评级和18元的目标价。

　　风险提示:股票成交量出现萎缩;H股增发摊薄EPS和ROE。

　　(安信证券)